【2016經濟趨勢系列／02】必看！未來十年，全球經濟的三個「三低」趨勢－法意PHIGROUP

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（本系列文章精選自【2016全球經濟趨勢論壇】中，陶冬對歐盟、美國及中國的經濟趨勢預測）

目前全球經濟的成長率，明顯落後了過去幾十年的平均值，如果我們單看投資這個項目的話，這個趨勢更弱。美國的投資弱過它的趨勢、日本的投資弱過它的趨勢、歐洲的投資弱過它的趨勢，而中國在過去若干年是強過它的，但之後我相信也會弱過它過去二、三十年的一個周期。

趨勢1：未來十年，全球處於「超低增長期」

這個就是我想講的，未來十年全球的第一個趨勢──全球處於超低增長期。這不是一年，不是兩年，而是會經過十年，甚至更長的時間。

為什麼呢？因為全世界沒有一個政府，真正在做「結構性的改革」，今天全球的經濟，需要用結構性的改革來修正它的失衡。政治家呢，也是頭頂改革之名而當選，但是他走了一圈最後發現，無法改革，最終他們得出來的結論，還是「印鈔票」最快。

但是印鈔票是改變不了經濟的實際狀況，如果你希望印鈔票能夠印出一片天，那就好像一個已經掉進坑裡的人，試圖要揪著自己的頭髮，把自己從坑裡面拔出來，這是做不到的。

如果你認為今天經濟的增長，已經讓你失望的話，那麼今後十年的增長，會更讓你失望。在沒有出現結構性改革之前，全球經濟的增長只會一步步地下滑，時不時的大家會做一下QE，透過QE來製造貨幣幻影，但是這些幻影就像日本的安倍經濟學一樣，撐不了多久又重新破滅了。

趨勢2：一個看不見的低通膨危機

第二個趨勢，是全世界通貨膨脹的問題。在可預見的將來，除了俄羅斯和非洲北部之外的國家，基本上不會出現太大的通貨膨脹。問題是，這麼多的QE（印這麼多鈔票）卻沒有出現通貨膨脹？奇怪……

其實並非沒有通膨，是我們經濟學家太懶了。我們經濟學家光發明了CPI（消費者物價指數）和PPI（生產者物價指數），但是由於銀行金融中介的功能壞死，所以央行發出來這些鈔票的流動性，並沒有流到實體經濟中間去，於是CPI、PPI都上不去，但這並不代表，錢印出來以後沒有興風作浪，這些錢其實是流到金融市場裡面去了。於是，金融資產的價格，不斷地在漲──漲瘋了！

今天的通貨膨脹，不在CPI、PPI身上，而在FPI身上，這是一個經濟學家沒有發明的指數——

FPI（Financial Price Index，金融價格指數）。你看看今天的股市、債市，它們的估值都瘋了，但因為世界上沒有FPI，央行們既然「我沒有看見罪惡，那麼這些罪惡就不存在」，於是大家都心安理得的繼續印鈔票，這個就印出了下一個趨勢3的問題。

趨勢3：全世界的利率都將往0走

全世界今後的第三個趨勢，就是全世界的利率都將往0走。歐洲的利率已經到了0，到了負利率；日本的利率也已經到0了，也到了負。我相信今後一段時間，中國的利率也會往0走，如果中國調降利率的話，美國勢必也要跟著走，這是趨勢。

如果今天要看利率的話，真正高起來的就是中國的利率。但是以目前中國政府對經濟的管制，恐怕在經過一段時間後，就會出現像中國政府所講的「L型的經濟走勢」，這是因為民營的投資起不來，但是政府所幹的事情是反過來的，它沒有去刺激民營的投資，而是「政府直接去投資」，直接去刺激。不斷地，慢慢地，一步一步地，我相信這會把中國的利率往0拉。

你看到台灣今天雖然還不是零利率，但是慢慢也在往下走，不敢往上走。因為如果中國或是哪個地方的利率都是0的話，台灣央行的利率若不往下走，各地的資金就會湧進來，你的匯率就升上去了，出口的競爭力就下去了。所以當環境要你降利率的時候，你就不得不降。

高風險、低收益、大波動的時代來臨

上述這些都是經濟學，這些東西對市場意謂著什麼？對你的財富管理意謂著什麼？倘若說，我介紹給你一檔股票，有一萬倍P/E（投資倍率），你會不會聽了我的話去買？有沒有人會買？

（安靜）……沒有，看來陶冬的信用不夠（全場笑）。

你們不買是對的，但是你知道嗎，在現實生活中，你我都擁有類似的股票。我的，就是我的銀行帳戶，你的，就是你的銀行帳戶。

最近，我看了我的銀行月結單，一個月利息才三塊五毛錢港幣，因為在香港，我的儲蓄利率是百分之零點零零一，折合成P/E就是一萬倍。在正常的情況下，過去我的儲蓄利率是4％，4％意味著有二十五倍的P/E，當然儲蓄的風險比較小，那麼我們願意在股市上面，最多承受的是十五、十六倍P/E，這就是過去咱們股市裡的一個常態，超過十五、十六倍P/E就過高了，風險大，低的話就風險小，就可以買進，是吧？

但今天的環境不一樣了，一萬倍P/E，你我願意承擔的風險就會大了，因為在這個銀行的帳號裡面，真的沒幫我賺到一分錢，所以不要去聽那些畫圖表的專家跟你說：「這裡已經每一股又創出歷史新高啦！」看圖表的那幫人都有一個假設，那就是在歷史的、其他環境不變的情況下，就會創出新高，但若是環境變了，這些東西就不一樣了嘛，是吧？

美國的帳戶也沒利息了，他們前幾年在危機之中，大家都閉著眼睛忍著，現在熬出頭了，一看銀行帳戶裡沒什麼利息，他就把錢拿去買股票，所以S & P就創了新高。就這麼簡單。

當我們看銀行的帳單，我們拿不到利息收益的時候，你我也就算了（罵個娘也就結束了），但是你想想保險公司怎麼辦？退休年金怎麼辦？每年沒有收益，但是他們還要不斷地付錢出去，所以攀爬風險曲線來賺這麼一點收益，是資本市場無可奈何但又是無可避免的舉動。

投資方的利率沒了，甚至負了，那麼跟它所設定投資回報的風險一定不成比例，所以一旦有風吹草動，大家就跑，於是今後我們所見到的市場波動，會愈來愈大，因為它的風險與回報的比例不對稱。但是另一方面，若剛好風險稍微低一點的時候，大家又要湧進去市場，因為你（資金）跑在外面，真的沒有任何收益，但是我們「不能沒有收益」，這就是我們今後要面臨的資本市場。

E歐斯麥點評──