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“金融海嘯第二波很有可能提前，要早於之前預計的春夏之交。現在的市場已經開始表現：花旗銀行一天股價下跌了25%，還有美國銀行、滙豐、德意志銀行等歐美銀行體系出現了資金大量短缺。”在成功預言了2007年的次貸危機、2008年的第一波金融海嘯之後，巨集源證券結構融資部總經理宋鴻兵仍舊沒有放下心中的包袱。1月16日，他在接受《每日經濟新聞》專訪時再次重申了自己的觀點。
   
根本原因仍是衍生品

Investment Outlook 
Bill Gross | January 2009 

提問：美國次級債危機，以前您說第二階段是8、9月份，下一步是不是進入了第三階段？

宋鴻兵：現在是第二階段的上半場還沒有結束，應該是中場休息。

提問：在這種體制下，中國經濟如果向好的方向發展無所謂了，如果向壞的方向發展，對中國經濟，比如對中國的房地產市場受到怎樣的衝擊？

美國資產價格如果呈這個曲線暴跌的話，幾年只能是緩不過勁來的。整個美國經濟衰退在2012年之前是很難反轉的。原因就是這些資料：

房地產指數下跌了30％。現在沒收了215萬棟的房子將要進行拍賣。一個別墅的拍賣價是3萬5千美元。這會導致房地產下跌的趨勢是非常大的。25萬房屋被銀行沒收。美國全部家庭中的違約客戶壓高達9％。

銀行大量拍賣，所有房產明年的價格還會大量下滑，現在是逐月破歷史最高紀錄。在這樣的情況下。這些人欠銀行錢比銀行要高，為什麼還要持有住房？他當時就是零首付。他可以把房子還給銀行，自己全身而推，這樣會加大銀行的拍賣力度。美國房產最早到2012年才會好轉。美國老百姓在這樣的前提下，經濟增長動力是消費，消費的主要方向是房地產。從這個意義來講，美國人也會開始儲蓄，一開始儲蓄就會減少消費，他花錢還是不花錢，想消費業沒有資金，不想消費經濟同樣會衰退，這樣的過程會持續5—7年。2012年才會真正碰底，之後還要停留一段時間。這次衰退是長週期的衰退，這就是為什麼格林斯潘把這個危機稱做百年一予的。

金融海嘯第二波預測
這場金融危機的本質是美元的危機。危機的發作是持續的，長期的積累，所謂病來如山倒，這是積累了37年的問題。現在爆發，政府給他一幅藥，第二天他就好了，這是不現實的。所以他的治療不是短期可以解決的。危機的根源是債務內爆。

從性質來看，這是美國GDP的增長，做蛋糕的從57年開始，每年只能增加3％，切蛋糕的刀子，這個市場成長太快了，遠遠超過美元實際的GDP和實際經濟活動所需要的貨幣量。這個東西導致了積累37年的問題現在發作。這是一個根本寫的問題。美元不合理的制度導致了整個全世界，全球的經濟資源錯位，這是導致危機的根本。跟它形成相對應的是中國，美國是負債過多，消費過剩，中國是產能過度，為了滿足美國龐大的需求，而使自己的產能不斷的擴大。所有的一切都是為了全世界人來提供服務，生產產品。這時候全世界如果陷入衰退，龐大的產能問題將會造成中國未來幾年非常痛苦的調整過程。不光是就業問題，經濟下滑的問題，還會涉及到一系列的問題。一個層次是你的經濟結構和美國一樣，他調整你也要調整，他調整多少年，你調整的時間比他還要長。

9月份我參加了很多的高端研討會。當時在釣魚臺國賓館有10個人參加了一個研討會，有2個是從英國來的，都是信貸資產管理方面的權威人士。我們國家是兩個首長身邊的人，加上國內的兩三個經濟學家討論經濟危機。有人上來就說是一個小規模的危機，他市說07年年底這個危機就會結束了。我們的兩三個經濟學家也是認同這個觀點。當時我提出一個觀點，可能大家把東西想簡單了。我覺得這是一個思想方法問題。在這個過程中存在三個思想方法不同之處。 

第一個不同，他們是從生活邏輯講的。你們講的660多萬貸款，如果房子被銀行收走，這個人的資產被銀行收走，家也沒了，東西也被拍賣了。這種情況下還能指望他還其他的貸款嗎？他一定都不還了。這是所有正常的判斷，這也是這些人從07年危機爆發一直到今年奧運會，國內90％以上的專家是這樣認為的。他們認為次貸危機對於中國沒什麼太大的影響。以至於對次貸危機的防範整整晚了一年。奧運會之後才發現對中國的衝擊這麼大。 

金融危機是可以預測的，實際我自己也做了一些預測。這是05年我參加過會議之後跟辯論完了之後回去很鬱悶，我說這些傢夥要這麼做的話，整個公司就完了。我說你如果是採取這樣不負責任的態度，大家真這麼做的話，整個危機不光是整個公司的問題，兩房占的是美國房地產一半的江山。這樣做的話不僅會使整個公司受到影響，甚至會對全球經濟造成嚴重的衝擊。

這是05年夏天寫的，07年年初發表的，我當時寫是作為如此承擔大風險的金融體系，這種結論是有問題的。不知不覺之間，他們的資本金已經下調到4.5％。在這麼劇烈的市場波動過程中，以這麼低的自由資本金，一旦反轉過來會使整個社會受到危機。很多人都可以提前看到這個危機。

這是07年2月23日我在自己的博客中寫到，美國次貸市場已經出現了內爆的跡象，美國老太太們在這個月已經出現了50萬人的危機。當時我的預計是次貸這個市場會出現危機。2月23號，離次貸爆發之前是6個月。這是2月24號的另外一篇博客，我寫的是房利美，美國金融業的泰坦尼克撞上了次級貸款市場的冰山。

這次主要問題是金融衍生品，它的放大性增長加大了金融市場的杠杆比例。商業銀行的系統和很多銀行的系統杠杆比例不應該太大，但是因為金融市場是繞過了巴特爾協定。比如說花旗銀行，他自己公佈是10.48的杠杆比率，實際高達23倍，這就說明商業銀行是很難拯救的。金融衍生品怎麼會加大到商業銀行的杠杆比率？

以前銀行所持有的資產負債，資產有很多信貸資產，或者是持有大量債券，必須要流有一定的存款準備金。比如說建行分成多少的類別，某一類是1％，某一類是10％，必須要留在那裏不能動，你就受到了限制，杠杆比例就受到了約束。但是信用微調期，是信用衍生類的工具，它的作用是相當於比如說花旗銀行的債券有危險，這個錢動不了，有沒有成本更低的做法？只要在市場上找到另外一個老總代表的對沖基金來給我擔保現在的資產。如果我出現違約，他給我全部補償。這樣信貸的保護成本就降低了，這時候就可以把存款準備金挪為它用。它把這個資產做得更大，錢賺得更多，利潤就越好。這種信用衍生產品給商業銀行提供了一個低成本保護資產負債表的一個有效措施，降低了相當於保護自己資產負債表的成本，同時加大了剛剛比率。這一切完全是合法的。當時的金融衍生類產品沒有任何法律監控，格林斯潘是強調金融自由化的，非常反對對衍生類產品進行約束和規範。正是他的態度導致了金融的衍生品出現爆炸格式得增長。 

利率重設高峰是資產價格下跌的引爆點。
從房利美的人員都知道利率的高峰發生在07年2月。50萬人要受到調息的影響。這些美國老太太們在1月底收到了銀行的一封信，以前給你這麼好德力西，現在要幫您調整了，3年鎖定期已經到了，幫您調整以後，您的利息是1％，這些人屬於三無人員，沒有固定收入，沒有信用分數，這樣的人口有660萬。以前是1％，1月1日以後被調整成8％，你是620萬以下的，再加上5％，變成11％。重新一算，以前每個月付700塊錢的月供，一調息之後重新算，利率漲了這麼高，你從下個月開始調息之後的月供就變成了3700、4700，甚至更高。這時候美國老太太的平均儲蓄率是—1.7％，一旦碰到這麼大的調息，要多支出好幾千塊錢。 

美國從01—07年透支了5萬億美元。這就是美國為什麼能夠在IT泡沫破裂之後還能夠保持6、7年的增長。IT泡沫破裂之後，他從其他國家透支了5萬億，在這5萬億當中他的GDP增長了，他的老百姓生活得以維持。這一切奇跡的根源都是其他國家的資金被借到了美國。 
　　
大量外國儲蓄湧入美國之後產生了兩個效果，錢進來了所有的價格都開始上漲，美國的資本市場資金充裕了。股票價格，其他的金融類產品價值就上來了。同時，房地產的價格也上來了。這是一方面的效果。另一方面，導致美國長期融資的成本，貸款利率在下降。由於錢多了，錢一多之後借錢就容易了。借錢容易利率就在下降。所以金融創新必須要依賴低利率的環境。高利率的時代是沒有創新的，金融創新必須要依賴低利率。

為什麼會出現這麼大的問題？就是高倍杠杆的問題。一旦拐點出現，整個金融機構所持有的資產就會發生強烈的爆炸。由於金融衍生品市場從來發生過危機，07年以來所發生的是人類歷史上第一次看到金融衍生品的狀況。大家也沒有經驗。所以沒有想到這個過程會來的這麼迅猛，衝擊是這麼嚴重。從這幾個基本邏輯來看，資產價格的下跌會導致整個危機爆發。資產價格的拐點是必然出現的，由於我剛才說的房地產價格超過老百姓的實際收入，遠遠超過，這個過程是不能持續的。 

什麼時候會發生房地產價格的下跌？就是當大量的前高後低的貸款，3年、5年、7年這種可調整的貸款產品，包括一系列其他的貸款產品，這些出現大規模利率重設的時候一定會出現拐點。再加上高倍杠杆的作用會使危機非常迅猛。 這樣就可以來預測後續的金融危機在什麼時候發生，以及哪個時間點比較危險。 

預測問題，我覺得任何理論說白了最後一定要經過時間和市場的檢驗。而且理論存在的全部價值就是在於預測。如果不能對市場進行的話，對廣大投資人來說就沒有什麼太大的價值。我今天主要講的是不能說是一種理論，是自己的一些推論和研究，包括一些資料。和大家分享一下我對未來的一種看法，不一定正確，我只是說有一些自己的邏輯在裏面。 

金融危機可以被預測 　　

關於金本位應藏金于國藏金於民《貨幣戰爭 》作者宋鴻兵
“現在中國要加強人民幣的國際應用,信用是最大的問題,”宋鴻兵認為,當一個國家發行貨幣並交付給其他國家時,信用成為這個貨幣重要的因素。“英鎊和美元此前之所以能先後成為國際通用貨幣,都是因為它們和黃金掛鈎。現在最堅挺的貨幣瑞士法郎其背後就有黃金支持。”因此,人民幣要加強自身的信用必須和黃金掛鈎。
　　

《貨幣戰爭 》作者宋鴻兵在廣州白雲國際會議中心接受本報獨家專訪。對於日益高漲的創設亞元呼聲,他持反對態度。他認為,人民幣必須保持獨立性,他主張與周邊國家以貨幣雙邊互換方式來擴大人民幣的話語權。對於目前廣東如何應對金融危機帶來的影響,他建議廣東省應儘快建立融資平臺,發地方債以增加現金流。　　

參與亞元影響獨立性

對世界的影響

1.美聯儲的“零利率”政策，本質上說明貨幣政策對於刺激經濟的效果已經喪失。日本上世紀90年代的經驗充分說明了這一點。因此，美聯儲“零利率”政策標誌著貨幣政策刺激經濟已經黔驢技窮。美國下一步刺激經濟的重心將轉向財政手段。當選總統奧巴馬已經如此宣佈了。

2.美聯儲“零利率”政策及其隨後將要採取的各種“數量刺激措施”，本質上就是全速開動印鈔機，無限量印製鈔票。全球基礎貨幣供應量（因為美元是世界主要儲備貨幣）必將急速上漲。挽救此次金融危機的極端措施，將必然導致未來更加嚴重的金融市場泡沫和通貨膨脹危險。