美國從01—07年透支了5萬億美元。這就是美國為什麼能夠在IT泡沫破裂之後還能夠保持6、7年的增長。IT泡沫破裂之後,他從其他國家透支了5萬億,在這5萬億當中他的GDP增長了,他的老百姓生活得以維持。這一切奇跡的根源都是其他國家的資金被借到了美國。 
  
大量外國儲蓄湧入美國之後產生了兩個效果,錢進來了所有的價格都開始上漲,美國的資本市場資金充裕了。股票價格,其他的金融類產品價值就上來了。同時,房地產的價格也上來了。這是一方面的效果。另一方面,導致美國長期融資的成本,貸款利率在下降。由於錢多了,錢一多之後借錢就容易了。借錢容易利率就在下降。所以金融創新必須要依賴低利率的環境。高利率的時代是沒有創新的,金融創新必須要依賴低利率。

美國在很大程度上改變了以前很多的金融手段,傳統主要的按揭抵押貸款是15年和30年的固定利率貸款。這種在傳統來說是一種比較保守的貸款方式,但是2004年以後,新的貸款模式出來了。由於長期低利率,銀行要把錢放出去。格林斯潘到國會有一個重要的演講,這是金融創新的一次談話。美國現在的借款人和美國的金融機構應該充分低利息創造出來比較好的金融環境,搞一些金融創新,可調整利息的條款,可以大幅度的降低老百姓的買房成本,銀行機構也可以多掙一些錢。他的所謂3年,5年,7年,是頭3、5、7年鎖定利息在1%或者是2%,這個期限過了以後利息可以調整。

04年發表這翻講話之後,大量的可調整利息貸款開始成長起來。到05年的時候,全部新增貸款中一半以上是可調整利息貸款。可調整利息貸款就是起到每個家庭財務杠杆的作用。比如說一個家庭以前年收入10萬美元,以前只能給3倍的杠杆,買房子大概也就是40來萬,這是銀行房貸的極限。出現了可調整利息貸款就不一樣了,它導致頭3年的利息非常低。比如說一個月2000塊錢的月供,按照15年的高利息只能負責40萬的,可調整利息貸款可以在1%的超低利率之下負擔70—80萬的房子。這次危機最主要的特點是整個金融公司,金融機構和美國全國老百姓每個家庭,每個細胞的杠杆都被大幅度的放大,包括信用卡借錢,一系列導致他掙的比較有限,借的錢在放大。

這一意義上來講,這些手段加大了房地產的杠杆。變相使老百姓的購買能力增加,越買越漲,越漲越買。在這樣的情況之下,銀行提供一種新的貸款模式是增值抵押貸款。對於中國老百姓來說房子漲了就漲了,只能看,因為我們沒有創新的金融工具。美國銀行可以提供增值抵押貸款、信用額度、再貸款,這三種方式可以讓老百姓在不賣房子的情況下可以把增值的部分套現。今年你的房子80萬,明年漲到了100萬,中國老百姓只能看著,花不了這個錢。但是在美國,由於出現了這一系列的創新,只要有一個資產證明說這個房子100萬了,我是80萬的,銀行說可以,你可以拿20萬在銀行做抵押,可以再貸款。貸10幾萬的時候,老百姓沒有儲蓄,但是房價漲了就可以套現,房貸就變成了自動提款機。這些消費就刺激了GDP。

消費資金中間,3/4—2/3是來源於房地產增值,這就是美國GDP最核心的要求。消費資金從哪兒來?從資產價格上漲中來。只要房價可以持續不斷的穩定上漲,美國的GDP,經濟增長模式就可以持續。所以說這就是一個他的變化。

中國老太太在整個鏈條中主要是生產,做蛋糕,兩年以前我去外管局和外管局的討論下一階段美國的金融海嘯的發展趨勢。有一個領導問我,他說美國的虛擬經濟很大,中國是實體經濟很大。他的GDP占的規模很大,中國也應該朝這個方向發展,你怎麼看?我舉例說實體經濟是做蛋糕的,生產出來的電腦、衣服,所有的產品和服務都是在做蛋糕。虛擬經濟是切蛋糕,它的切法和切的效果是虛擬經濟主要的功能和作用。從這點來講,我就說比如說外匯交易市場一天交易額高達2萬億美元,他說我們也應該加入這個體系,把虛擬經濟發展起來。我說這對我們來說不一定是對的,全球外匯貿易總額是一年2萬億,這種東西正常嗎?他說也挺好的,所以在鼓勵生產企業做各種各樣的外匯類的期貨,或者是外匯互換之類的。這種東西對於中國不是有好處嗎?可以鎖定外匯的價格,這是有利的。

我說把這個東西再宏觀來看,再抽象來看,整個外匯市場起到什麼作用?實際上是給實體做蛋糕的一些行業提供一種外匯保險。所有做蛋糕的企業都要到外匯市場買這個保險。如果從這個邏輯來看,這個市場越大,實體做蛋糕的企業要買的保險額越高,這有什麼好處?現在一年的全球貿易總額才2萬億,外匯交易市場一天的交易額就是2萬億。這就意味著企業要買更多的保險,這些錢就被發達國家拿走了,相當於一種變相稅收。外匯波動越劇烈,對於中國這樣的市場越不利。

所以從我剛才講的意義來看,中國老太太在整個迴圈過程中是做蛋糕的,在拼命的生產,熬更守夜的,生產出來的鞋子、襪子,通過外貿形成了外貿順差,通過外匯系統變成了中國的儲蓄。這些儲蓄通過中國的外匯系統購買美國的各種債券,這些錢又被美國借走了,發展他的經濟。中國得到的就是一大堆白條。美國老太太實際上是沒辦法還這個錢的。

中國老太太生產出來的蛋糕形成了儲蓄,儲蓄這些蛋糕上的奶油,被人家收走了。美國的資產價值就增長了,刺激了美國的經濟增長,就業率。這中間存在一個問題,美國的資產價格,房地產價格能不能持續不斷上漲?我已經說過了,一個國家的房地產連連上漲15%,老百姓收入上漲3%,必然有問題,這是一個必然性,沒有什麼好說的。這種透支也是有極限的,極限就是當美國老太太80萬的房子做了一次增值抵押貸款就多欠了20萬的債,債越來越高,收入增長趕不上債務增長,他會把債務壓跨的,整個遊戲就總結了。那時候就會出現巨大的解杠杆作用,對於全球金融市場造成非常嚴重的衝擊。這是金融危機爆發的必然性。 

2008年12月23日 金融界網站 新浪網

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