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投資人的基本選擇和我們的強烈偏好（一）

投資通常被形容為一個過程：投入資金，預期未來能收回更多的錢。在波克夏，我們採取更嚴格的方式，我們將投資定義為將現在的購買力轉移給他人，預期在未來收到更多的購買力（已繳稅的名義收益）。更簡潔地說，投資是放棄今日的消費，為了在以後的日子裡能夠有更高的消費能力。

從我們的定義中浮現出一個重要的推論：投資的風險並不是被beta衡量（華爾街用來衡量波動性以及風險），而是由機率衡量-合理的機率-投資導致擁有者在持有期間損失的購買力的機率。資產價格經常大幅波動，只要他們在持有期間內，能夠合理確信地提供增加的購買力，這些資產就不是風險高的。而且，正如我們將看到的，一個波動性小的資產可能也充滿風險。

投資機率有很多種且變化多端。然而，投資機率主要有三個類型，理解每個類型的特徵是非常重要的。因此，讓我們瞭解下這個領域。

投資是以給定的貨幣計價的，包括貨幣市場基金，債券，抵押貸款，銀行存款以及其他工具。大部分貨幣基礎的投資被認為是“安全”的。事實上，他們是最危險的資產之一。他們的beta可能是零，但他們的風險很大。

在過去一個世紀，這些工具破壞了許多國家投資人的購買力，即使持有者持續收到定期的利息和本金支付。此外，這個醜陋的結果將一直重複發生下去。政府決定了貨幣的最終價值，但系統力量將會導致他們被製造通脹的政策所吸引。隨著時間，而這類政策經常失去控制。

即使在美國，對穩定貨幣的希望非常強烈，自從我1965年接手波克夏的管理之後，美元仍然貶值86%。今日的7美元還買不起當時1美元的東西。因此，對於免稅機構來說，為了能夠簡單地維持購買力，在這段期間內的債券投資收益需達到每年4.3%。如果這家機構的投資經理認為任何的利息是“收入”的話，他是在開玩笑。

對於需要繳稅的你我來說，情況就更糟了。在同樣的47年裡，持續的對美國國債滾動投資每年產生5.7%的收益。這聽起來令人滿意。但如果個人投資者需要繳納平均25%的個人所得稅時，這5.7%的回報率若以真實收入來衡量，是沒有任何收益的。

可見的所得稅將削減投資者1.4%的收益。值得注意的是不可見的通膨“稅”超過所得稅的三倍，投資人可能只認為所得稅才是主要負擔。我們的貨幣上印著“我們信仰上帝”，但操作我們政府印鈔機的雙手卻都是人。


當然，高利率可以彌補購買者在貨幣基礎的投資所面臨的通膨風險。的確，1980年代早期的利率對此做的很好。然而，如今的貨幣利率無法彌補投資人承擔的購買力風險。如今的債券應該要有警示標籤。

因此，在今日的條件下，我不喜歡貨幣基礎的投資。即便如此，波克夏仍然持有大量該類投資，主要是短期。在波克夏，對充足的流動性需求佔據中心位置，且不會被輕忽。為了滿足這項需求，我們主要持有美國國債，這是在大部分混亂的經濟情況下，對於流動性需求的可靠投資。我們的目前的流動性水準是200億美元；100億美元是我們的最低要求。

在監督者對我們的流動性要求下，我們將會購買貨幣相關的證券，指因為他們提供超乎尋常的受益可能性-或是因為特別的信用的價值錯估，例如在定期的垃圾債市場可能發生，或是因為利率上升的一定的程度，提供利率在下降時，足以在高收益債券上實現大量收益。

儘管我們曾經在過去利用過這類機會-也可能再次這麼做，但我們現今對前景的看法有180度的轉變。對於如今的情形，華爾街人士Shelby Cullom Davis很久以前說的話似乎適用“債券被推銷為提供無風險收益，但如今的價格卻是在提供無收益風險。”