第四章採用針對新興經濟體的新的金融壓力指標,分析金融危機如何從先進經濟體傳播到新興經濟體。該指標與2008 年10 月期《世界經濟展望》推出的針對先進經濟體的指標類似,用於捕捉新興經濟體證券市場、外匯市場和銀行部門的發展。具備18 個新興經濟體自1997 年以來的月度指標。

採用此指數的分析顯示,在過去,金融危機從先進經濟體猛烈和迅速地蔓延到新興經濟體。與此相符,在2008 年第三季度,先進經濟體經歷的前所未有的金融壓力對新興經濟體產生重大影響。第四季度,所有新興地區金融體系各領域經歷的金融壓力均上升,平均而言, 程度超過亞洲危機

金融危機傳播的程度與先進經濟體與新興經濟體金融聯繫的深度有關,尤其是通過銀行貸款。平均而言,新興經濟體壓力的變動幾乎與先進經濟體呈一對一的關係,但在各國之間存在巨大差異。有關壓力協動關係的實證分析表明,與先進經濟體的金融(即銀行、證券和外國直接投資)聯繫越深,傳播金融危機的程度越高。在最近的危機中,銀行貸款聯繫似乎是傳播危機的主要驅動力
量。

銀行貸款方面與西歐國家間的密切聯繫是新興歐洲國家發生嚴重金融動盪的重要原因。自90 年代中期以來,西歐銀行在新興經濟體貸款流入中一直占主導地位。截至2007 年底,它們在新興經濟體的資產相當于先進經濟體GDP 的10%,相比之下,加拿大、日本和美國銀行合在一起占GDP 的2.5%。對新興歐洲的債權相對其GDP(目的地GDP)的比例在所有新興地區中居首。

歷史證據顯示,銀行在此次危機中起關鍵作用,可能意味著對新興經濟體資本流入的下降將曠日持久。先進經濟體以往發生的系統性銀行危機(20 世紀80 年代初的拉丁美洲債務危機和20 世紀90 年代的日本銀行業危機)的證據表明,資本流動下降規模往往相當大,並延續較長時間。鑒於新興歐洲經濟體大規模的風險暴露,它們可能會受到嚴重影響。


先進經濟體和新興經濟體需作出協調一致的政策反應,以防止金融危機進一步升級和蔓延。單是減少個別國家的脆弱性不能讓新興經濟體免受主要先進經濟體嚴重金融危機的影響。該章發現,在金融危機期間,較強的經常帳戶和財政狀況並無助于緩解來自先進經濟體的金融壓力傳播。然而,它們可能有助於抑制對興經濟體實際部門的影響,並有助於在金融壓力減輕後恢複金融穩定和外國資本流入。

作者:Stephan Danninger、Ravi Balakrishnan、Selim Elekdag 和Irina Tytell
要點
• 金融危機從先進經濟體猛烈和迅速地蔓延到新興經濟體,金融聯繫是主要的傳播管道。

• 鑒於為新興經濟體提供巨額融資的先進經濟體銀行面臨資不抵債問題,新興經濟體資本流入下降可能將曠日持久。

• 先進和新興經濟體需作出協調一致的政策反應,因為單是減少個別國家的脆弱性不能讓新興經濟體免受主要先進經濟體嚴重金融危機的影響。

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