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第三章考察衰退和復蘇的類型以及宏觀經濟政策的作用。本章考察了21 個先進經濟體從1960 年到現在的商業週期。除當前衰退外，樣本中有15 次衰退伴隨金融危機，有3 次全球同步衰退：1975 年、1980 年和1992 年。

通常來看，衰退時間短、復蘇強勁。一次典型衰退的持續時間約為1 年，而擴張往往持續5 年以上。從衰退中復蘇的力度較強，這是由於出現反彈效應的緣故。先進經濟體的衰退和擴張隨著時間推移而變化，自20 世紀80 年代中期以來，衰退頻率降低，程度更溫和，而擴張則變得更持久。

但是，在衰退和復蘇期間，不同的衝擊伴隨不同的宏觀經濟和金融動態。特別是，伴隨金融危機的衰退通常程度嚴重、時間長。

金融危機往往發生在貸款迅速擴張以及資產價格強勁上漲階段之後。從這些衰退中復甦通常受到疲弱的私人需求和信貸的制約，這部分反映了住戶試圖通過提高儲蓄率來恢復資產負債表。復甦往往受到匯率貶值和單位成本下降之後的淨貿易改善的帶動。


全球同步衰退比其他衰退的時間更長、更嚴重。除目前衰退之外，自1960 年以來，樣本21 個先進經濟體中有10 個或以上先進經濟體同時發生衰退的情況有三次：1975 年、1980 年和1992 年。同步衰退的持續時間平均為典型衰退持續時間的近1.5倍。由於外部需求疲弱，特別是如果美國也陷入衰退的話，復甦往往較為緩慢：在1975 年和1980 年衰退期間，美國進口急劇減少造成世界貿易大幅度收縮。

這一分析表明，金融危機同時伴隨全球同步下滑可能導致異常嚴重和長期的衰退。從歷史上看，這種情況較為罕見，因此，在做出推斷時應謹慎。然而，目前的經濟下滑高度同步並伴隨嚴重金融危機這一事實表明，此次衰退可能是長期的，復甦力度比平均復甦力度更弱。

宏觀經濟政策在降低衰退嚴重性和推進復甦方面可以發揮有價值的作用。貨幣政策通常在結束衰退和強化復甦中發揮重要作用，雖然在金融危機期間，貨幣政策的有效性降低。財政政策在這些階段似乎可以起到更可靠的幫助作用，這與經濟行為人面臨更緊張的流動性制約時，財政政策可以發揮更有效作用的證據一致。財政刺激也同樣伴隨更強勁的復甦；然而，人們發現，對於那些具有較高公共債務水準的經濟體來說，財政政策對復甦力度的影響較小。

為應對當前全球衰退，需採取協調的貨幣、財政和金融政策。需要實施積極的貨幣和財政政策措施，在短期內對總需求提供支持。即使採取了這些措施，金融危機的最重要教訓之一是，為使宏觀經濟政策有效發揮作用並鞏固復蘇，恢復對金融部門的信心至關重要。

作者：Marco E. Terrones、Alasdair Scott 和Prakash Kannan
要點
• 伴隨金融危機的衰退通常很嚴重。從此類衰退中復蘇一般較為緩慢。如果此類衰退是全球同步的，那麼它們往往持續時間更長，衰退之後的復蘇也更疲弱。

• 反週期政策在結束衰退和強化復蘇方面會起到幫助作用。特別是，擴張性財政政策似乎尤為有效。貨幣政策可以幫助縮短此類衰退，但不如平時有效。

• 這些研究結果表明，當前的衰退可能會異常漫長和嚴重，且復蘇緩慢。然而，強有力的反週期政策行動，配合恢復對金融部門信心的行動，可能會改善復蘇前景。