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 美國股市今夏窄幅波動,從5月底到勞動節期間的振幅從未超過10%。標普500指數上週五收於1105點,比5月28日收盤價僅高出1.4%。人們現在關心的是僵局未來是否還會延續。參與本刊近期調查的10位策略師和投資經理總體看法是僵局還會延續,認為標普500指數到12月時可上漲7%,年底前收於1184點。但總體看法無法掩蓋他們的分歧。樂觀派認為經濟在夏季後會重新走強,政府政策的不確定性在中期選舉後可緩解,預計標普500指數可反彈18%,至1300點附近。悲觀者認為就業形勢無改觀,削減巨額債務又無起色,股指年底前只會在1100點徘徊。

側重宏觀形勢分析的投資者擔心經濟重回萎縮,特別是二季度GDP僅增1.6%,遠低於一季度的3.7%和去年的5%;而側重企業基本面的投資者指出經營良好的企業獲利豐厚,資產負債結構改善很大。其中特別值得關注的是它們資產中的現金部份,現已占標普500指數內企業總資產的11%,達到自艾森豪總統時代以來最高比例。

  但現實中還有其他難以解釋的現象。當極低的國債收益率讓通脹難成氣候時,銅、咖啡和玉米一些大宗商品價格都升至今年的高位。

  在如此矛盾環境下,投資者都看好國債的安全性,讓10期國債收益率降至18個月新低,至2.5%以下。2年期收益率也跌至創紀錄的0.5%以下。半數參與調查的策略師預計10年期收益率會在今年剩餘時間內仍維持在2.5%附近。而另有專家稱投資者會開始拋售國債,以尋求更高收益品種,讓10年期收益率重回3%。

  策略師們僅在若干問題上看法一致。幾乎所有人都預計貨幣政策會保持穩定,美聯儲維持接近零的利率政策會延續到2011年,可能還會到2012年。所有人承認,在歐洲削減支出、中國緊縮信貸和全球增長放緩大環境下,再次衰退的可能性在增加。但有人還認為,若出現再次衰退,標普500指數可能會跌至950,或更低,而無人認為經濟最有可能出現二次探底形態。

  此次調查結果發現,大多數參與調查的專業人士認為股價現已很合理。與前15年間的市盈率在11-28倍範圍相比,現標普指數交易價格不足其預計利潤的13倍。華爾街分析師們估計,標普指數內企業的明年加權利潤每股可達92美元,高於策略師們預測的87美元。

  牛市觀點基於的原則,包括認為歐美經濟可避免再次衰退,企業可繼續從低利率和8%的淨利潤率條件下受益。美國銀行美林證券(Bankof America Merrill Lynch)首席股權投資策略師David  Bianco認為,當前股票市盈率是1970年代的,而利率是1930年代的。企業盈利處在大好環境。他認為再次出現衰退的概率為35%。

  美國企業都在充分利用穩定的低利率時機。在IBM和麥當勞相繼發債後,其他企業也以微不足道的利率發債,用以增加經營資本,回購股份和派發股息。

  摩根大通策略師Thomas Lee表示,美國企業握有1.05萬億美元現金,外加銀行可達3.2萬億美元。它們以每年8000億美元的速度輕鬆獲得現金。企業雖有增加用工和開支的手段,但它們缺乏的是信心,部分原因與華府政策造成的不確定性有關。監管體系增強和增加稅率的威脅讓人感到是反工商業的。

  期貨市場給出在中期選舉後,共和黨人控制國會的概率高達77%。保誠保險集團(Prudential)策略師John  Praveen認為,經濟僵局壓力增加和對工商業少一些敵意有助於緩解企業心態。

  企業投資開支現約占13%的GDP,低於前10年平均後的10.8%,也低於本輪衰退前的12%。Praveen預計一旦政策不確定性消除,企業會增加投資。他還認為,在房價和大宗商品價格上漲形勢下,通縮威脅被誇大。他預計在對通縮和經濟二次探底的關注減少後,股票市盈率水準會上升至16倍。

  據摩根斯坦利的全球宏觀和資產分配負責人Henry  McVey的看法,僅憑美聯儲的支持政策還不夠。失業、房地產和消費者債務負擔都嚴重阻礙經濟和市場持續穩定復蘇。

  無論是消費群體,或是華爾街都不可能指望另一個聯邦刺激計畫來提振經濟。有專家認為,人們對華府的信任已耗完,政府開支份額已達美國GDP的25%,超過二戰和大蕭條期間的比重。削減政府債務和開支的計畫才有助於恢復市場信心。

  另有專業人士認為聯邦政府很可能會略提高資本利得、股息和所得稅稅率。國會還有可能批准有限延長布希政府減稅政策,而最不可能的是出現加稅造成脆弱的經濟復蘇胎死腹中的一幕。

  巴克萊銀行策略師Knapp認為,在延長減稅、國會控制權出現變化,盈利和增長預測降至與市場預期的程度大致相同這幾個因素共同作用下,市場年末有望反彈。

  瑞銀信貸投資策略師Douglas

  Cliggott認為今秋股市存在另一個風險。儘管企業利潤預計今年有22%的改善,Cliggott預測在明年收入增長5%-6%的情形下,利潤增長會下降2%-3%。這是因為利潤率今年已達到最高,明年會有些下降。

  Cliggott還認為就業和房市形勢疲軟也在約束企業開支。進行長期投資的群體在年底臨近時可能會拋股票,以回避明年預計上調的資本利得稅稅率。

  高盛公司投資策略師David  Kostin認為,隨著經濟回升勢頭放緩,企業更需嚴密控制毛利率,以保證繼續獲得收益。在宏觀經濟不振環境中,更需強調經營效率。

  這意味收緊用工,因為薪酬是企業最大的開支比例。高盛認為近10%的失業率會持續至明年,Kostin預計二季度已達頂峰的利潤率,明年僅有8.4%的改善,低於參與調查專業人士一致認為的9%。多位高盛經濟學家預計明年增長僅維持在1.9%,而其他金融機構的預測為3%。

  Kostin建議投資者可買入負債經營程度低的企業股票,因疲軟經濟環境很難讓企業能增加收入。當銷售收入預測出現調減時,低負債經營企業的利潤和利潤率更經得起衝擊。Kostin推薦的25家低負債經營的企業的平均負債經營水準僅為標普500指數中企業的40%,

  所有參與調查的專業人士當前最流行的建議,是投資有長期不斷增加分紅歷史的企業股票。

  按瑞銀信貸Cliggott的看法,國債糟糕的收益情形將不是短期現象。美國在前10年間遭遇兩次衰退,即使股市自去年3月以來反彈達63%,但投資者從那時起從偏股型的共同基金抽逃32億美元現金,而向偏債型的共同基金注入了5480億美元。這是因為嬰兒潮一代進入老齡化和薪酬很難增加情形下,投資者只想讓其投資組合風險更小。這將是一個持續很長時間的變化過程。

  摩根斯坦利策略師McVey認為,標普500指數年末收於1170點,與上年情形幾乎相同,他不打算修整自己對今年形勢的預測。McVey也認為低收益情形會延續很長一段時間。美聯儲可能會採取另一輪擴張貨幣供應政策,但由此帶來的受益難以輕易進入實體經濟,除非銀行增加向消費者和小企業放貸。

  在考慮到稅收和財政政策帶來的廣泛影響時,許多策略師建議持有以防守型品種來抵消對經濟敏感型品種影響的投資組合。

  貝萊德集團(BlackRock)首席全球投資官Robert Doll認為,具有正現金流的企業能在緩慢增長和信貸收縮期勝出,這是因它們有資金實力擴張、回購股票和分紅回報股東。他表示,當人們意識到經濟雙底形態有可能時,他們至少能應對和避免,讓市場基礎打得更堅實些。

  人們可回顧一下華爾街占卜者們此前是如何預測市場發展的。

  參與本刊調查的策略師和投資經理們曾預測標普500指數在2009年收於1056點附近,但當年收盤點位超過預測5.6%,達1115點。他們曾預測今年股指收於1239點附近,比當前點位高出近12%。在今年還剩4個月時間,要達到預測點位的可能性不大時,大多數專家今夏已調低了預測目標。

  就在專業人士認為股價已跌至與多年前相差無幾時,曾認為牛市將延續下去的體投資群體反而開始質疑認為股票投資是一種可持續生存的觀點。因此,有專家認為即使股票已處在公平價值階段時,人們也不會完全打消此疑慮。除非股價跌到難以置信的低位時,疑慮才會消失。

  以此看法,當今仍未達到這種程度。有專家認為,願做5-10年長期投資的投資者現可逐步建倉股票,對低收益率的國債和現金減倉。無論標普500指數年底究竟收於1100,還是1300點,2010年股市不可能出現值得回味的行情

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