2015-09-21_161448

大陆央视CCTV专访:http://v.qq.com/page/z/4/g/z0166duc54g.html

 

嘉宾简介:言程序,全球量化交易基金顾问、CCTV央视证劵频道来宾,中国期货日报专栏作家。

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  (以下为访谈内容)

  和讯期货:言总您好,我们都知道2015年6月中旬开始暴跌至今,大盘指数跌掉40%以上,前不久八天又暴跌1000点,您觉得这一轮超级下跌的核心原因是什么?为什么跌速如此之快、幅度如此之大?

  言程序:第一轮下跌起因于场外配资多杀多,造成快速下跌。在政府各项救市措施后,去杠杆化尚未完成。第二轮下跌仍是去杠杆化,所有市场皆然,快速下跌必然是因为多杀多的断头效应,第一个强迫卖出的断头单会引发第二个强迫卖出的连锁反应,只有连锁效应才能产生这样的暴跌走势。否则以前的熊市大部份是长期的缓跌。

  和讯期货:近期不光股市暴跌,人民币也贬值,您认为这会给大宗商品市场带来哪些影响和机会?

  言程序:经济增长趋缓、大宗商品持续下跌,这是现在进行式。但很多原物料是进口的,人民币贬,相对价格会上升。

  和讯期货:有人说现在的金融市场,不管是中国还是美国或是其他主要国家,都是“金融危机”的节奏,您怎么看?

  言程序:目前看起来是股市大型的修正,对实体经济没有太直接的伤害,所以没到金融危机的程度。说是全球的金融危机需要理由,前阵子讨论的亚洲货币竞贬,看来不会重演1997年的亚洲金融危机,因为亚洲国家的经济体质已经比当时好很多。而2008年的金融海啸也不会重演,因为造成金融海啸的高风险投资产品、脆弱的金融机构等等问题,如今都已修正改善。尽管恐慌的市场心有余悸,但我们必须说,只要人行继续提供资金,只要钞票的数量大于股票数量,信心迟早会产生。

  和讯期货:您作为海外市场资深人士,请问在海外市场有“恶意做空”这一说吗?

  言程序:投机做空不必然构成“恶意做空”,做空、唱空、合谋,则为“恶意做空”的三要件。调查“恶意做空”是世界共通的现象。2008年金融海啸,美国政府也调查在股灾中大举获利的机构。因为股市暴跌的确有可能造成实体经济的不良影响,故对全世界的政府来说,这样的行为都是政府公敌。“恶意做空”有严格的法律定义,不论身在何处,都应该遵守法规,才能实拿久稳。

  和讯期货:有人说牛市已经结束了,现在进入了新一轮的熊市,您是否认同?为什么?

  言程序:那要看熊市的定义是什么?目前还没有所谓「熊市」的官方或学界的正式定义。西方一些投资媒体为了方便,定义从最高价下跌20%以上便为「熊市」。但这定义是近二十年才出现的。或许我们可以把泡沫破裂定义为熊市,但只要市场存在的一天,泡沫就会存在,泡沫不是坏事,它是必然的现象。我们要做的是:与泡沫共存:在泡沫产生时买进,在泡沫破裂时卖出。

  和讯期货:从6月中旬以来的下跌中,市场许多知名投资公司在这一轮行情中回撤很大有的甚至爆仓了,您怎样看待这种情况?

  言程序:我们还是强调风险控管,先求生,再求财。文献已证明金融市场是厚尾的,且波动率有丛集的现象。故莫非定律在金融市场中会不断被验证,凡事只要有可能出错,那就一定会出错。它的延伸脱不了这几种:

  1如果错误有等级的分别,发生的总是最坏的那个。

  2如果有很多事情可能会出错,他们总会一起出错。

  切身的例子是:当涂了果酱的面包掉在地毯上时,朝下的总是涂了果酱的一面。

  我们相信莫非定律,所以我们不相信投资组合理论,风险只是看似抵消了,不代表够它真的消失了。尽管发生的机率很低,但它终究会发生,我们要做的事情是,即使它发生了,我们还是得确保能够生存。

  和讯期货:言起投资在这一波暴跌行情中表现如何,其原因在哪里?

  言程序:表现相对抗跌,且保留了大部份在股灾前的获利。我们的信心来自于我们的策略人才多样性,过去的产品绩效已历经了熊市、牛市及没有波动的2014上半年,均取得稳定的收益,这即是多重策略分配的结果。风险控管是我们的最高指导原则:「宁走十步遥,不行一步险。」在确保能够生存的前提下,我们追求合理的报酬。

  和讯期货:时至今日,您觉得中国股市是否还有投资价值?哪些板块的投资价值相对比较大?

  言程序:股市跌至这个价位,价值已经浮现,我们会提高我们价值型持股的水位。这里是应该要乐观的点位。人弃我取,人取我予,是价值型投资的基本精神。我们的价值型投资不论板块,只要公司长期获利,财务稳定,且市盈率够低,都是我们选择的标的。

  和讯期货:您公司最近有哪些投资策略可以跟我们分享一下?

  言程序:中金所祭出了多项管制措施,例如:限开仓十手,保证金调高至40%…等。引起投资人恐慌,但恐慌无济于事。对我们来说,看法并不重要,重要的是做法。我们从不断研发更新的策略库中,说明我们正在上线及使用的一些策略。

  一.价值型投资策略

  价值型投资策略不受任何影响,对价值型投资策略来说,跌深就是最大的利多,且价值型投资策略相对抗跌。德国股神-科斯就兰尼名言:「小麦跌时,没有买小麦的人,小麦涨时,没有小麦。」

  二.ETF策略

  开仓手数<10手,不代表不能做多。没有杠杆的股指期货即为ETF,原有的股指期货多方策略可立即套用。

  三.期现套保策略

  套保帐户资格可以申请10手以上开仓数。则原有的股指期货空方策略可为股票提供良好避险。

  四.商品期货策略

  中金所限开仓,大量的资金会涌向何方?从房地产流往股市的资金不会再轻易回流,最直接的方向即为商品期货。股指期货的利空,即是商品期货的利多。所有的危机都代表了转机,资金必定会有个去向。

  五.海外策略

  经由QDII,投资海外,进行全球布局。

  和讯期货:您预计中国股市下跌和震荡的节奏还要延续多久,才能进入新的上涨通道?

  言程序:可能在访问的当下,已经结束了。但即使进入新的上涨通道,涨势也是缓慢的。缓涨急跌才是牛市,如果现在直接往上冲,那才有危险。牛市循环的初期走势都是很缓的,缓到你不知道它在牛市。

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