法意PHIGROUP

 
現在，來檢查我們四大主要營運項目。每項項目的資產負債表、損益表各有不同，放在一塊看會妨礙分析。因此，我們切成四個獨立的個體，我和查理就是這樣看業務的。因為我們可能會從股東手中回購股票，所以我們也會提共對各項業務的內涵價值，相對於帳面價值孰高孰低的看法。

保險業 
咱們首先來看保險，波克夏的核心業務，也是多年來推動我們成長的引擎。

財產險保險公司在前期收保費和以後支付賠償。在極端的案例中，比方來自特定工人事故賠償，可能要幾十年後才會賠償。這個現在收錢，以後付款的模式讓我們持有大量現金，我們稱為〝浮額金〞，最終會至其他地方。同時，我們將浮額金用來投資，追求波克夏的利潤。雖然個人保單和索賠來來去去，但是我們持有的浮額金，相較於保費量是相對穩定。因此，隨著業務的增長，浮額金也在增長。
下表反應了這項事實：

我們的浮額金很難從現有的水平再繼續常長。主因在於相對於保費量，我們已經有一個大型的浮額金規模。若有下降，可以肯定是非常緩慢的狀態，不會對我們的資金造成異常的壓力。

如果我們的保費收入超過花費與損失的總和，我們會將承保利益放入透過浮額金產生的投資收入中。當這項利益出現時，我們樂於使用無本資金。而且，更棒的是還能持續透過資金獲利。不幸的是，所有保險人希望達到的導致激烈競爭。這樣的情況導致財產保險業大部分時間出現巨大虧損。例如，State Farm，至今最大的保險公司，也是家管理良好的公司，再過去11年中，有8年呈現承保損失。在保險業，要賠錢有很多方式，這個產業也有辦法創造新的虧損。

正如本報告第一部分所指出的，我們經營的業務連續九年有承保利潤，我們在這階段的收益總計170億美元。我們相信，未來我們將持續在大多數年份繼續有承保利潤，儘管不是全部時間。如果我們達成這個目標，我們的浮額金將比免費的還好。我們將會獲利，就像如果某些團體在我們這裡存了706億美元，並付給我們費用，讓我們可以運用這筆錢來為我們的獲利投資。

那麼這些浮額金又是如何影響內在價值的計算呢？在計算波克夏的帳面價值時，浮額金被當做負債扣除，就像是我們明天就會將其付出，而且無法補充它。對於浮額金，那是不正確的觀點，正確來說，應該作為周轉資金。如果浮額金是無成本且長期持有的，這些負債的真實架直視遠低於會計上所定義的負債。

部分抵消這類誇大的負債的是我們保險公司的155億美元的商譽，這些商譽是被列為帳面價值中的資產項。事實上，商譽代表我們為浮額金所產生的保險營運能力所支付的價格。然而，商譽的成本並沒有代表出真正的價值。如果保險業產生巨大且持續性的承保損失，任何商譽資產都應視為毫無價值，不管原始成本是多少。

很幸運地，在波克夏的情況並非如此。查理和我相信保險業商譽的真實經濟價值─我們將以此去購買同質的浮額金─遠遠超過其歷史的現存價值。我們的浮存金的價值是其中一個原因，一個很巨大的原因，這就是為什麼我們相信波克夏的內涵商業價值會遠超過帳面價值。

讓我在強調一次，無成本的浮額金不是整體財產保險業都能預期的結果。我們不認為有很多跟波克夏一樣品質的浮額金在保險業中存在。在大多數年份中，包括2011年，保險業已經入不敷出。結果，保險業數十年來整體的有形資產回報，遠低於美國工業的平均回報，這樣遺憾的表現將會持續下去。波克夏傑出的經濟表現，只是因為我們有某些傑出的經理人在運作某些非凡的保險業務。讓我來告訴你主要的部份。