投資最重要的3個問題

你知道什麼別人不知道的事?

真正重要的一個問題是什麼?財務理論顯然是進行市場操作的唯一合理基礎,如果你相信自己知道一些別人不知道的事。當然,這是一種不公平的優勢,但若正確運用,它是完全合法、合乎道德的。真正重要的一個問題是:你知道什麼別人不知道的事?分解為三個問題:1. 你所相信的其實是錯的 2. 發掘隱藏真相 3. 如何才能不讓錯誤思想傷害自己。1. 2.要一起看,才能找到3.的答案。

如果不能回答你知道什麼別人不知道的事這個問題,想要投資績效超越大盤都是空談。

例:美國硬資產負債表(十億US$) 05/12/31


錯誤的迷思與真相:

1. 聯邦負債(赤字)不佳:負債數字本身不代表什麼,按企業原則,資產報酬率>借貸成本時就是好的。
例:美國有5兆(50325(十億US$))負債不代表什麼,負債/淨值比=83% (淨值=資產(111051)-負債)才有意義,國家與企業一樣,資產報酬率>借貸成本時就是好的,美國的資產報酬率應=GDP(所得)/資產=12766/111051=12%,借貸成本=平均利率(稅前5~6%,稅後約4%)。按企業原則,資產報酬率>=(約=)借貸成本時,為最佳投資報酬,美國的資產報酬率(~12%),遠>平均利率(~3倍),並沒有借貸過度。只要美國的國家資產報酬率>平均利率(借貸成本),只會發展得更好,也沒有下一代需要還債的問題。

2. 低儲蓄高消費率不佳:美國是奢靡消費者、不肯儲蓄的印象,建立在錯誤的計算方式上。
官方儲蓄率是一種「殘值」計算,即「個人可支配所得」-「個人消費支出」。問題在:
1) 個人所得包含僱主支付的年金與保險基金,不包含基金支付的津貼。
即不包含退休人員的年金所得,繳納時儲蓄減少,領取時卻不算所得。
2) 個人消費支出包含「自有非農業居住空間租金」,是房屋所有人把房子租給自己的租金。
05年儲蓄因而減少了9,630億US$,實際全美真正的房客支付只有2,570億US$。
3) 官方儲蓄率不包含資本利得!而在美國,真正的有錢人就是這樣才致富的,如比爾‧蓋茲與華倫‧巴菲特。
根據官方資料比爾‧蓋茲與華倫‧巴菲特一輩子都沒有什麼儲蓄。
如果去除以上的偏差,美國立即從負儲蓄國家變成高儲蓄國家。

3. 貿易赤字太高:05年美國貿易赤字是7,170億US$,是不好嗎? 
1) 從全球貿易觀點看,根本沒有貿易赤字這會事,必定是平衡的。沒有人會管加州與其他州之間的貿易赤字或順差,國際間應該也是一樣。 
2) 貿易赤字與股市漲跌(經濟興衰),完全沒有關聯。美國貿易赤字是大,但經濟規模更大,1980~ 2005年美國貿易赤字擴增至GDP的-5.8%,但這25年美國經濟也是全球最穩健的經濟體之一,幾乎一直是成長最快的。得以享受3%的平均年實質GDP成長率及13%的年市場總報酬率。所以貿易赤字應該是美國經濟成長良好下的產物。

4. 貨幣與匯率走低:供需決定匯率,美國並沒有長期走低的問題。 貨幣供給 - 貨幣供給完全由發行的央行決定,再由銀行執行。負責任的央行或政府希望相對穩定的物價與溫和的貨幣成長,俾以創造相對低通膨率,應該有長期相對穩定的匯率,短期的波動是正常的。貨幣需求 – 主要以該貨幣進行之經濟活動多寡而定,另一個主要的需求是「價值的儲存」(Store of Value)。長期來看供給會決定相對貨幣的強勢或弱勢。短期,央行的公開操作及經濟成長會影響貨幣的強勢或弱勢。

對真實狀況的瞭解會在市場不理性的漲跌時,支持、給你一個逆向思考的信心。

股價波動的真正動力
驅使股價波動的原因只有兩個。不論何時何地,股價只受供給和需求改變的影響。
因為證券供給在短期內相當固定,投資人大多時候只需衡量需求即可。想清楚需求的方向,就等於想出短期預測(以年計)。(大多時候如此,但有時你必須考量到供給。)只要專注於影響需求的因素。這時,3個問題就很實用。有三股驅力影響投資人的需求 - - 經濟、政治和投資人信心。

影響投資人需求的三股驅力

經濟驅力
GDP成長、公司獲利、科技創新、預算赤字、貨幣情況等現象,都是經濟驅力。除了科技以外,這些事都不會真正直接衝擊公司的體質或他們的股價。美國享受強勁的GDP,並不代表某家公司會更具生產力或更有價值。公司在開發創新產品或建立新的、更好的經營團隊時,可能經歷正常、循環性的獲利停滯,但公司將更有價值。如果GDP快速成長,公司獲利超過預期,人們通常對經濟前景感到樂觀,而比較願意承擔股票風險(除非他們認為事情將盛極而衰,有時會如此)。萬一經濟衰退,執行長搞砸了,投資人對股市便不太熱中。

政治驅力
選舉或政權移轉後可能立法修改稅負等,都是政治驅力的範例。重大立法的威脅,尤其是危及財產權的,都可能造成廣泛的虧損迴避以及政治干預的恐懼。

有時,它跟立法沒有關係。在雷根(Ronald Reagan)才開始他的「美國早晨」(Morning in America)廣告時,他或許不瞭解他是在向美國人宣傳美國。但廣告效果出奇的好,美國人對自己國家的好感增加,信心大增。然後是格林伍德(Lee Greenwood)。1984年的暢銷單曲(天祐美國)(God Bless The USA),也有異曲同工之妙。有時一場精彩的政治演說,便能形成政治驅力。

投資人信心
第三股驅力 -- 投資人信心,是純粹情緒性的。情緒不斷在改變,每個星期、每一天,甚至每一秒。任何事情都會影響投資人的感受。在很多方面,它和我們先前提到的部分同樣複雜。

沒有一種股票風格會永遠佔上風 - - 就是這麼簡單!
供給和需求是股價的唯一決定因素,而創造或摧毀新股的數量近乎無限,所以,沒有任何股票指數、規模、風格、國家或類別會永遠佔上風。儘管特定類別的支持者(小型價值、大型成長、日本、生技)相信他們喜歡的類別永遠都會表現傑出,但事實並非如此。

當一個特定類別的支持者告訴你他們的股票會永佔上風 - - 他們總是這樣 - - 就等於在告訴你,他們不懂股市。只要在合適的環境下有足夠的時間,供給便可無限增加。而需求在短期或中期內會不斷波動。沒有證據顯示任何股票類別的供給會受到限制,無法買回及摧毀,或者可以預測其長期走勢。你不妨這麼想,假如某一種股票類別有需求,投資銀行就會加以滿足,他們才不管投資人是否認為特定類別的股票會永佔上風。

可預期的市場
假設股市的每次轉折都是為了要整你。把它想成是一隻危險的掠奪性野獸,盡可能要來羞辱你,榨光你的每一分錢。了解及接受這點是戰勝偉大羞辱者的第一步。你的目標是要與偉大的羞辱者往來而不致於落得太過悲慘的下場。我們將討論如何擬定打敗大盤的策略,但首先,我們來談談如何運用這3個問題看清楚市場的運作,好讓自己不再被羞辱。
偉大的羞辱者以紊亂的模式波動,企圖混淆你的視聽。我們知道長期來說,股市平均每年上漲10%。很多投資人宣稱他們只要每年獲取I0%的絕對報酬就好,但偉大的羞尋者可不會讓你稱心如意。自1926年以來,只有五年的股市確實達到10%到12%的漲幅 - - 1926、1959-1968、1993和2004年。其他年份都很平均。這是一個很簡單的第1個問題的真相。
股市漲跌幅度劇烈變動在全球都是一樣的。各地的市場都是如此。今後股市也將是年年漲跌大不相同,且只有以下四種情況。
1.股市大漲 2.股市小漲 3.股市小跌 4.股市大跌

看走勢,而不是幅度
專注於這四種走勢有助於做出影響你的資產組合的關鍵決策 - - 資產配置決策。這四種走勢是一個框架,可以指引你的行為,要預測找到市場走勢,而不是幅度。
通常牛市不會有尖頂大跌,這是基本法則。2000年全球股市高峰,MSCI指數有10個月在9%的頂部盤旋。熊市大多持續1年至18個月,且有「三二、三一法則」(前2/3時間跌1/3,後1/3時間跌2/3),及尖底的習性。平均月跌幅約在1.25%~3%間(平均2%),跌超過2%時可待反彈再出場。

建立投資目標: 
要擴大最終價值(成長)、安穩的現金流量(生活)、而非保存資本(是與成長衝突的)。

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