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鉅亨網林佳萱‧綜合外電
人稱「新末日博士」的紐約大學教授Nouriel
Roubini於《Forbes》撰文表示，龐式體系不只是
Bernard Madoff個人的罪行，更是美國經濟的縮影，如
今金融海嘯打碎了泡沫，美國房貸戶、金融機構、企業
和政府實際上衣不蔽體，攬鏡自照，沉醉龐式騙局的人
就是美國人自己。
近日有媒體記者採訪 Nouriel Roubini，提出以下
問題：「目前我正在做有關Bernard Madoff俯首認罪後
的專題報導，想向您請教。您認為Bernard Madoff事件
此時發生具有什麼重大的意義嗎？如同安隆主席
Kenneth Lay以及電訊巨擘WorldCom總裁Bernie Ebbers
相繼因會計作業不實遭遇危機，他們可能代表『貪婪欺
騙』，那麼Bernard Madoff除了是個詐騙集團、騙走一
大堆人的資產外，還代表什麼呢？」
Nouriel Roubini 忍不住一吐為快，他表示美國人
活在「人造」的龐氏騙局泡沫經濟裡已經長達十年甚至
更久，Bernard Madoff事件如同美國經濟的反映和借鑑
，而過度槓桿的行為（例如房屋持有人抵押融資、金融
機構和企業濫用信貸），現在終於導致崩潰。
因此，如果民眾貸款買屋先享受，代表不僅沒有儲
蓄反而負債，這等於槓桿作用實際上無限大，民眾已經
加入了龐式遊戲（龐氏騙局以短期暴利吸引投資人，將
新加入投資者的資金謊報為獲利，支付前期投資者的利
息，以空轉方式營運，一旦要求贖回的人日漸增加，騙
局才曝光）。
銀行對民眾提供資金，即便是無業無資產的人也能
取得選擇性可調整利率貸款，因此負攤銷（Negative
Amortization ；支付甚至低於正常利息的月供，差額
自動計入貸款本金）和吸引人的低利率，也助長了這場
龐式遊戲。
私募股權基金公司在過去幾年曾進行 1兆美元的槓
桿收購，債對盈餘（debt-to-earnings）比高達10甚至
更高，亦如龐式公司在下海進行龐式遊戲。
而美國政府將發行上兆美元的公債來償付這場嚴峻
經濟衰退，或紓困吞下民間公司的私人虧損，這增加了
政府成為「龐式政府」的風險─尤其是當時間拉長，政
府仍無法回歸財政紀律和債務平衡時。
美國長達25年的時間都入不敷出，經常帳永遠是赤
字，這讓美國成為全球最大外債淨負債國，今年年底前
，美國可能欠下 3兆美元的外國債務，可說是個「龐式
國家」。如果美國不開始緊縮開支，維持較小的經常帳
赤字，進而推展實質貿易盈餘，這個國家將最終陷入外
債違約的風險。
無論如何，只要年復一年持續消費超過支出（例如
家戶儲蓄為負值、政府預算赤字、公司或金融機構持續
虧損、整個國家經常帳赤字），就是泡在龐式遊戲裡面
無法抽身。
以較正規經濟學的術語，當人必須借錢來償還先前
債務的利息時，就已經無法謹守跨期預算限制（
intertemporal budget constraint)，而接下來債滾債
，最終無法持續將導致徹底破產。
根據經濟學家Hyman Minsky的理論，陷入龐式系統
的家戶、公司或銀行為攤還先前債務的本利，必須越借
越多，但最終本和利都無法支付；這樣的借款者被
Hyman Minsky稱為龐式借款人，他們必須持續增加投資
的資產價格，才能為債務籌募資金。
以這樣的標準來看，15年前美國家戶債務相對於收
入是 65%，但2000年已經上升至100%，現在更增加到
135%。而美國「龐式」經濟總負債對 GDP的比率（計入
家戶、金融機構和企業）已上升至350%。
但同時房價卻下滑 20%，在底部來臨之前，可能還
會再跌20%，股市至今蒸發50%，有機會繼續下探。現在
把抵押房子當做提款機支付龐式消費已經不再可行，對
房貸戶、銀行和使用高槓桿的企業來說，好日子已經結
束。
房屋泡沫、股市泡沫、避險基金泡沫和私募股權泡
沫破裂了，這顯示經濟體系中支撐大量槓桿和過度消費
的「最富者」，根本是假泡沫堆砌的富者。泡沫破裂，
榮景其實是沒穿新衣、赤身裸體的國王，先前只不過靠
吹捧的泡沫掩蓋事實；大多數美國人和美國銀行都赤裸
泅游，泡沫崩潰、水面降低，大家看清楚彼此其實衣不
蔽體。
Bernard Madoff可能要在牢裡度過餘生，美國房貸
戶、金融機構、一般企業和政府則必須在欠債者的牢籠
裡度過下半輩子。因為過去超過10年的放縱槓桿、過度
消費和不顧風險，現在他們必須勒緊褲帶、償付損失。
Nouriel Roubini文末感性表示，美國人應該在鏡
中看見─Bernard Madoff還有進行龐式騙局的人，其實
就是美國人自己。
Mr.X:醒醒吧!阿宅
人稱「新末日博士」的紐約大學教授Nouriel
Roubini於《Forbes》撰文表示，龐式體系不只是
Bernard Madoff個人的罪行，更是美國經濟的縮影，如
今金融海嘯打碎了泡沫，美國房貸戶、金融機構、企業
和政府實際上衣不蔽體，攬鏡自照，沉醉龐式騙局的人
就是美國人自己。
近日有媒體記者採訪 Nouriel Roubini，提出以下
問題：「目前我正在做有關Bernard Madoff俯首認罪後
的專題報導，想向您請教。您認為Bernard Madoff事件
此時發生具有什麼重大的意義嗎？如同安隆主席
Kenneth Lay以及電訊巨擘WorldCom總裁Bernie Ebbers
相繼因會計作業不實遭遇危機，他們可能代表『貪婪欺
騙』，那麼Bernard Madoff除了是個詐騙集團、騙走一
大堆人的資產外，還代表什麼呢？」
Nouriel Roubini 忍不住一吐為快，他表示美國人
活在「人造」的龐氏騙局泡沫經濟裡已經長達十年甚至
更久，Bernard Madoff事件如同美國經濟的反映和借鑑
，而過度槓桿的行為（例如房屋持有人抵押融資、金融
機構和企業濫用信貸），現在終於導致崩潰。
因此，如果民眾貸款買屋先享受，代表不僅沒有儲
蓄反而負債，這等於槓桿作用實際上無限大，民眾已經
加入了龐式遊戲（龐氏騙局以短期暴利吸引投資人，將
新加入投資者的資金謊報為獲利，支付前期投資者的利
息，以空轉方式營運，一旦要求贖回的人日漸增加，騙
局才曝光）。
銀行對民眾提供資金，即便是無業無資產的人也能
取得選擇性可調整利率貸款，因此負攤銷（Negative
Amortization ；支付甚至低於正常利息的月供，差額
自動計入貸款本金）和吸引人的低利率，也助長了這場
龐式遊戲。
私募股權基金公司在過去幾年曾進行 1兆美元的槓
桿收購，債對盈餘（debt-to-earnings）比高達10甚至
更高，亦如龐式公司在下海進行龐式遊戲。
而美國政府將發行上兆美元的公債來償付這場嚴峻
經濟衰退，或紓困吞下民間公司的私人虧損，這增加了
政府成為「龐式政府」的風險─尤其是當時間拉長，政
府仍無法回歸財政紀律和債務平衡時。
美國長達25年的時間都入不敷出，經常帳永遠是赤
字，這讓美國成為全球最大外債淨負債國，今年年底前
，美國可能欠下 3兆美元的外國債務，可說是個「龐式
國家」。如果美國不開始緊縮開支，維持較小的經常帳
赤字，進而推展實質貿易盈餘，這個國家將最終陷入外
債違約的風險。
無論如何，只要年復一年持續消費超過支出（例如
家戶儲蓄為負值、政府預算赤字、公司或金融機構持續
虧損、整個國家經常帳赤字），就是泡在龐式遊戲裡面
無法抽身。
以較正規經濟學的術語，當人必須借錢來償還先前
債務的利息時，就已經無法謹守跨期預算限制（
intertemporal budget constraint)，而接下來債滾債
，最終無法持續將導致徹底破產。
根據經濟學家Hyman Minsky的理論，陷入龐式系統
的家戶、公司或銀行為攤還先前債務的本利，必須越借
越多，但最終本和利都無法支付；這樣的借款者被
Hyman Minsky稱為龐式借款人，他們必須持續增加投資
的資產價格，才能為債務籌募資金。
以這樣的標準來看，15年前美國家戶債務相對於收
入是 65%，但2000年已經上升至100%，現在更增加到
135%。而美國「龐式」經濟總負債對 GDP的比率（計入
家戶、金融機構和企業）已上升至350%。
但同時房價卻下滑 20%，在底部來臨之前，可能還
會再跌20%，股市至今蒸發50%，有機會繼續下探。現在
把抵押房子當做提款機支付龐式消費已經不再可行，對
房貸戶、銀行和使用高槓桿的企業來說，好日子已經結
束。
房屋泡沫、股市泡沫、避險基金泡沫和私募股權泡
沫破裂了，這顯示經濟體系中支撐大量槓桿和過度消費
的「最富者」，根本是假泡沫堆砌的富者。泡沫破裂，
榮景其實是沒穿新衣、赤身裸體的國王，先前只不過靠
吹捧的泡沫掩蓋事實；大多數美國人和美國銀行都赤裸
泅游，泡沫崩潰、水面降低，大家看清楚彼此其實衣不
蔽體。
Bernard Madoff可能要在牢裡度過餘生，美國房貸
戶、金融機構、一般企業和政府則必須在欠債者的牢籠
裡度過下半輩子。因為過去超過10年的放縱槓桿、過度
消費和不顧風險，現在他們必須勒緊褲帶、償付損失。
Nouriel Roubini文末感性表示，美國人應該在鏡
中看見─Bernard Madoff還有進行龐式騙局的人，其實
就是美國人自己。
Mr.X:醒醒吧!阿宅
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