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2008.10.06 匯市債市周報/Job-美元大幅飆升，其餘全滅 
2009.03.27 美元不會就此弱下去 /Mr.X選 
2009.03.09 匯市債市新聞/Job-歐洲央行的愚蠢可能令歐元出現暴跌 
2009.01.15 摩根斯坦利：量化寬鬆政策不會威脅美元(下)/Mr.X選 
2009.01.15 摩根斯坦利：量化寬鬆政策不會威脅美元(上)/Mr.X選 
2008.12.05 美元循環/Mr.X
2008.10.20 匯市債市周報/Job-全球降息競賽展開 


2009年4月6日，很多人會看到一條消息，美聯儲宣佈與歐洲央行、日本央行、英國央行和瑞士央行就擴大貨幣互換達成協定。根據協定，在今年10月30日前，四大央行將在必要時向美聯儲提供總額約為2870億美元的外幣，以幫助急需外幣貸款的美國金融機構。為什麼五大央行會進行這次貨幣互換呢？

按照他們明面上的說法是“加強合作並採取相應手段以促進全球金融市場穩定”。 如果我們按照正常思路來分析，這次的貨幣互換協議是為了穩定短期金融市場，特別是對貨幣市場的有效運轉提供支援。貨幣互換協議主要針對美國金融機構，即當美國金融機構出現短期外幣短缺時，美聯儲可以通過互換為其提供外幣借款。同時，由於前期已經簽署的協議主要針對非美國金融機構，在他們出現美元短期流動性困難時，也可以從中央銀行獲得美元借款支持。因此，新的協議實際上是在美國與其他國家金融機構之間提供雙向的流動性支援。

事實真的是這樣嗎？在回答這個問題之前，我給大家看一樣東西。上圖是歐元兌美元的走勢日線圖，在2009年3月18日美聯儲宣佈採取“量化寬鬆政策”前後，歐元兌美元從1.2455反彈到了1.3737，這是歐元兌美元在繼去年12月份後出現的第一次大規模的反彈。可是就在2009年4月6日，五大央行宣佈貨幣互換協議的同一天，這一輪的歐元兌美元的反彈戛然而止，再次掉頭向下。這難道是巧合嗎？

暫時把這個問題拋開，我們把眼光放得更遠一點的過去。從2008年7月份開始，美國財政部通過外匯平准基金(ESF)大量拋售歐元，並通過向各國央行支付利息(可能是以歐元的形式)建立了某種金融衍生品將美元抽離市場流通環節。也正是從那時起——2008年7月15日，美元扭轉了7年的頹勢開始走強。我們知道從小布希上臺不久就開始幹起了以“強勢美元”名，行“弱勢美元”之實的勾當。可是就在小布希臨近任期結束的時候，美國人的態度來了一個180度大轉彎，開始通過操縱外匯市場，托起強勢美元。就美國人拋售歐元是美元走強的手法來看，存在著一個最大的隱患，就是美國的這種操作會很快消耗掉它的外匯儲備，使其停止這種操作。

就在美聯儲開始大手筆干預匯市的兩個月後，金融海嘯爆發，全球金融體系出現了前所未有的動盪。一系列信用違約事件引發全球範圍內在商品市場和股票市場的去杠杆化行為，大量金融機構由於流動性不足，不得不出售手中的風險資產來償還債務，這就造成了這些機構對美元的大量需求。

這個時侯，人們突然間發現美元成了搶手貨。自金融危機從美國向全球蔓延以來，外國金融機構對美元需求加大，美聯儲開始以提供美元為掩飾，與多國央行建立了貨幣互換機制。美聯儲分別與很多國家的央行簽訂了貨幣互換協定，允許這些央行從美聯儲借出美元(實際上，美聯儲比任何一家中央銀行更加需要外匯儲備。因為它需要通過外匯儲備來控制美元的價格，保證美國國債以最高的價格和最低的長期成本出售)。這樣通過貨幣互換，美國得以補充了足夠的外匯儲備，繼續拋售歐元及其他貨幣，使美元繼續走強。

現在我們開始明白為什麼在五大央行達成貨幣互換協定後歐元兌美元會掉頭走低(即便在美國採取量化寬鬆政策後)，道理很簡單，就是美國通過貨幣互換補充了足夠的彈藥，繼續拋售歐元。

為了把問題說得更明白點，我把上述的過程用線性圖表示出來：
美外匯平准基金(ESF)大量拋售歐元→美元走強→金融海嘯，美元需求暴漲→貨幣互換→美繼續拋售歐元→美元走強

從上面這系列過程來看，美國人煞費苦心的目的只有一個——強勢美元。從2002年起，在小布希政府的主導下美元就開始走弱，而且一弱就是7年。為什麼偏偏在小布希就要卸任的節骨眼上，美國人要重新拾起強勢美元政策呢？現在我們知道就在美國干預匯市使美元走強後的兩個月，全球性的金融危機爆發了。那麼強勢美元與金融危機有什麼聯繫呢？為了把這個事情弄清楚，我先來做一個假設。我的前提假設是美國人在金融爆發前的兩個月，就已經知道將要出事。

這個假設成立的可能性很大，美國的金融監管部門完全有能力也幾乎肯定能提前知道像五大投行，兩房和AIG等一些大型金融狀況的實際狀況，而做出一些判斷。這裏我很想提醒一下國人，如果因為這次的金融危機，而將華爾街的天才們看成能力低下而貪婪的低能兒，實際上是一件很愚蠢的事情。美國金融界集中全世界最優秀的金融人才，這些人都是這個星球上最聰明的人，無論在任何時候千萬不能小看他們。

有了上面的假設，我可以推出我的結論了——美國人預先知道金融危機全面爆發，因而提早兩個月在匯市上進行操縱，其目的就是使美元走強。美國人為什麼要這樣做呢？這一次美國金融危機的根本問題就是美國消費者長期過度超前消費導致最終無法償還高額的債務，對於這個問題的解決辦法其實也很簡單，就是現在美國政府正在做的開著印鈔機瘋狂地印美鈔，然後把錢發給這些無法還債的人讓他們去還債。這樣做的惡果就是紙幣貶值，通貨膨脹。

大家看看節選自《貨幣戰爭》的一段，“通貨膨脹的本質就是通過使貨幣購買力貶值來實現社會財富的轉移。在這一過程中，能夠在基礎貨幣被稀釋之前就取得貨幣的人(借貸者)成為了最大的贏家，毫無疑義銀行業是通貨膨脹最大的獲益者。其次，距離銀行信貸越近的人，占到的便宜越大，越遠的人吃虧越大，而節儉儲蓄的人和依靠固定收入的人將是通貨膨脹最大的犧牲品。

貧富分化乃是當今世界金融系統設計上就確定好的，通過將社會上大多數人的財富悄悄地吸到少數人的口袋中，通貨膨脹實現了偷竊他人財富而不必入室盜竊的境界！”(這一段寫得實在太精彩，我都不忍心修改一個字)通貨膨脹其實就等於隱性徵稅。這樣做的好處有兩個，第一，利用美元的法幣地位，印鈔還清債務；第二，將金融危機的惡果轉移向擁有大量美元儲備的國家，比如中國等東亞國家，其效果等於讓有大量美元儲備的國家為美國的欠債買單。這一招既解決了問題，又打擊了像中國這樣的潛在威脅，一石二鳥。

但是這樣一條妙計，不是沒有瑕疵的。大舉印鈔會導致美元購買力貶值，這樣一來持有大量美元資產的國家會因恐懼美元貶值而大舉拋售美元，進一步造成美元貶值。一旦形成惡性循環，美元將萬劫不復，不但解決不了債務的問題，還會因此喪失儲備貨幣的地位，這是典型偷雞不成蝕把米。為了使印鈔還債策略能最終實施，華爾街的天才們想到了以美元相對於別的貨幣的升值來掩蓋美元購買力貶值這一個即將到來的事實。

這樣做的好處是即便持有大量美元資產的國家意識到美元將因為大量印鈔而貶值，但是當他們真的想要拋售美元的時候，會發現別的貨幣貶值的更厲害，在沒有選擇的情況下，他們只能繼續持有美元資產。這樣美國就在不知不覺間，既做到了大舉印鈔還債，又不至於讓持有大量美元資產的國家拋售美元。

黃金台 研究中心經理 馮亮