法意PHIGROUP

美元正讓越來越多的人看不懂。
　　
前幾日美元指數從89點的高位直下到82點附近，與前段時間美元指數一度站穩90點的氣勢如虹形成鮮明對比。於是美元貶值趨勢就此確立的聲音又響亮起來。

　　然而事情果然就這麼簡單嗎？美國總統奧巴馬在24日晚上的記者會上再次力挺美元，並反對建立國際儲備貨幣。
　　筆者以為，美元的貶值趨勢的確立不是那麼簡單能夠成立的，在接下來的數月內，美元仍有可能出現反復，甚至出現比之前更為強烈的堅挺走勢。

　　第一，美元如果現在就開始重回貶值路途，這對美國而言絕對是弊大於利。筆者一直強調，當今世界美國才是最大的“匯率操縱”國，控制美元走勢服務於美國經濟是其一貫穩定經濟的不二法門。目前，全球金融危機仍看不到企穩跡象，如果美元現在就呈現連續大幅下跌走勢，那麼商品市場必然出現逆轉，通脹壓力抬頭將成為美國的難以承受之重。“腹背受敵”肯定是奧巴馬和伯南克們所不希望看到的。

　　近期受美元急跌的影響，黃金、有色金屬及原油等大宗商品價格出現大漲。然而，上述“三金”（石油、黃金和美元）異動不可避免地會引發全球央行和各國政府防範性的市場干預，以阻止通脹幽靈的歸來。在多重角力之中，美元匯率的中期走向充滿變數。筆者預計，在全球金融危機結束和美國經濟復蘇之前，美元恐怕難以開始其應該出現的貶值走勢。

　　第二，非美經濟體的基本面繼續顯得慘不忍睹，這仍是美元可能再次走強的最大“外援”。當前，儘管最新美國失業率已高達8.7%，但與其他國家相比，這仍是較低水準。2月份，歐盟27國失業率已躥升至10%，西班牙更以14.8%的失業率居歐盟之首，東歐國家的失業率紛紛達到9%以上的高位。其他國家的失業率也都遭遇著類似的極差數據。

　　而頗值得玩味的是，在美聯儲推出巨額定量寬鬆的貨幣政策之後，歐洲央行似乎對伯南克的做法甚是欣賞，市場揣測歐洲央行極有可能效仿美聯儲，通過“定量寬鬆”來緩解歐元區貨幣市場的流動性“動”不起來的問題。在歐元區缺乏統一國債市場的情況下，這類定量寬鬆措施是否能發揮實際效果依然存疑。在“比差”經濟學的年代裏，貨幣的升貶自然也成了比一比誰發的貨幣更多的遊戲。

　　第三，從歷史上看，超寬鬆對應的未必是弱美元，匯市的大方向並不一定隨著貨幣的氾濫而發生巨變。比如，2001年到2006年，日本為了應對通貨緊縮實行超寬鬆的貨幣政策，然而美元兌日元只是圍繞1：120正負1500至2000基點的區間波動。瑞士央行的政策不僅超寬鬆，前幾年更揚言要購買外幣，向市場淨投放瑞郎，但瑞郎僅下跌了400基點，至今已經完全收復失地。

　　由此可見，全球一起印鈔票，紙幣匯價卻未必發生根本性的大變化。因此，短期內期待美元指數跌破前期最低的70點，並斷言美元貶值如“大江東去”般不可逆轉的想法，在一定程度上可以說僅是“美好的願望”而已。當然，美元就此弱下去的可能性雖不大，但是美元也難以攪動多大的波瀾，“強弩之末，勢不能穿魯縞”依舊是未來幾年美元走勢的寫照。
　　關於美元長期必然貶值的趨勢，各方已經達成了共識；然而對於美元的中短期走勢，判斷確實很難。但是這很重要，畢竟，抓住美元走勢，就是抓住了研判未來經濟走勢的“主要矛盾”。

文章來源：第一財經日報 日期：2009年03月26日 06:21 http://www.china-cbn.com 
倪金節　（作者為中國人保資產研究部客座研究員）

陶冬、龔方雄：美元仍可長期看好 
　　3月18日，美聯儲在今年第二次議息會議上以10：0的投票結果，一致同意將基準利率維持在0~0.25%的“零利率”區間；決定6個月內買進高達3000億美元的國債；計畫將今年抵押貸款相關證券購買規模提高8500億美元，達1.45萬億美元。
　　消息一出，美國政府債券收益率即刻大幅降低，美元出現25年來的最大跌幅。

　　如果說此舉被業內人士視為美國開始狂印美鈔刺激經濟的重要信號，那麼最早將於3月23日公佈的美國財政部“毒資產”處理計畫，就將更進一步強化美元加速貶值的預期。

　　據報導，“毒資產”處理計畫擬定三大部門協調行動，美國財政部集中精力處理問題債券、美國聯邦存款保險公司參與處理問題貸款、美聯儲負責為這些努力提供“彈藥”。美國政府認為，金融機構持有的“毒資產”主要是住房和商業用房抵押貸款、貸款關聯證券、金融衍生品等，其中抵押貸款價值估計超過2萬億美元。因此，行動方案試圖將上萬億美元“毒資產”剝離出來，當然剝離的最核心措施是美聯儲開動印鈔機。

　　眾所周知，開動印鈔機狂印美鈔意味著數以萬計的美元紙幣即將充斥全球市場，而後果將是美元大幅貶值和物價瘋狂上漲，新一輪通脹陰霾將籠罩全球經濟上空。有人分析，對美聯儲來說，它或許並不關心是否會製造更大的泡沫，也不需要知道下一個泡沫從何處誕生，它當前最需要關心的是，能否靠瘋狂發鈔來拯救美國經濟。

　　必須注意的是，當前全球經濟仍在泥潭中掙扎，美國政府應對經濟衰退的強硬姿態和美聯儲這一飲鴆止渴的做法，將給全球其他國家施加更多壓力，其他國家央行可能採取相同政策，競爭性地地開動印鈔機，這將令全球金融市場孕育非常嚴重的通脹。3月18日日本央行表示，將把購買日本國債的規模擴大近三分之一，從每月1.4萬億日元增至1.8萬億日元。

　　可以看到，在未來歲月裏，人們將身陷由美國引領的救市金融創新：發行廉價貨幣，以貨幣普遍性、系統性貶值維持各國貨幣之間的匯率平衡，以新泡沫取代業已支離破碎的舊泡沫。在這一點上，歐美比其他任何國家都要走得更遠。

　　還可以看到，一個幾倍於危機前全球貨幣流動規模的貨幣新世界將很快誕生，相對於停滯和衰退的商品和勞務服務，在不久的未來，只能用更多數量的貨幣購買現在同樣單位的產品和勞務，那時會出現眾多貧困的百萬富翁。

　　可笑的是國際貨幣基金組織、經合組織的官員和專家們，成天預測經濟如何如何。其實，就貨幣現象而言，救市已累積的流動性就能保持全球GDP（國內生產總值）高速增長，全球資本和資源市場的既有價值體系正在受到侵蝕，資產價格新一輪泡沫飛揚迫在眉睫，並將勢如破竹地出現報復性翻番行情。
　　（作者系中國人民銀行研究生部部務委員會副主席）