法意PHIGROUP

前言:
充滿智慧的大師文采，總是值得一讀再讀，細細品味。誠摯地邀請您，與我一起重溫波克夏08年初的股東盛宴吧~

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在2007年我們的獲利淨值達到123億，使得我們A股及B股的每股淨值提升了11%。過去43年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到78008元，每年複合成長率達到21.1%。

總的來說，去年我們旗下76家公司都表現不錯。少數有問題主要是與房市有關，包含建材、地毯與房地產經紀業務。他們的衰退並不嚴重，也只是暫時的問題而已。在產業中，我們公司的競爭地位仍然穩固，不論景氣好壞，我們都擁有一流的領導人才，帶領我們的企業往正確的方向前進。

不過一些主要的財務機構，因為他們從事我去年在信上所述的”寬鬆的放款動作”，而遇到巨大的問題。富國銀行的執行長John Stumpf對最近許多放款機構的行為做了適切的剖析：當舊方法還可以獲利時，整個產業又創造了新的虧錢的模式，這很有趣。

也許你還記得，2003年在矽谷的汽車保險桿上貼著的貼紙，上頭乞求著”老天爺，請再來一個泡沫就好”。不幸的是，這個希望立刻被實現了。在當美國人開始相信房價將永遠的上升下去時，這個確信使得放款機構忽略了借款人的收入與現金資產而持續放款，自以為只要房價繼續上漲就可以解決所有問題。今天，因為這些錯誤的認知，我們國家正在經歷這不斷蔓延的痛苦情況。
當房價滑落，大量的財務問題將會暴露出來。你只會學到一件事，當潮汐退去，你才會知道誰在裸泳；我們正看到一些大型財務機構醜陋難看的一面。

往樂觀一點想，波克夏最新收購的事業，TTI與Iscar，分別在Paul Andrews與Jacob Harpaz的領導之下，2007年表現相當良好。我在去年的報告就提出過，Iscar是我見過令我印象深刻的製造業，而這個觀點也在我去年秋季參觀他們在韓國的非凡工廠中得到確認。

最後談到我們的保險事業—波克夏的核心基石—去年有非常傑出的表現。一部分是因為在這事業中我們擁有最好的保險業專業經理人們，稍後再來談論他們。我們在2007年也很幸運，連續第二年沒有發生重大的災害理賠。

不過這樣的好事已經結束了。可以確定的是，包含我們在內的保險業毛利率將在2008年會有明顯的下滑。保費下滑，而風險無情的升高。即使美國連續三年沒有巨大災難，整個產業毛利率也可能會衰退4%左右。如果天有不測風雲，結果會更糟。所以對未來幾年保險業的低獲利情況要有心理準備。

評價標準
波克夏的主要價值，有兩個部份，首先是我們的投資：股票、債券及約當現金等，在年終時總值約1410億(不包含財務及公共事業的部份，此部份計入第二部分價值)

我們的投資資金中有590億是來自保險浮存金—那些暫時存在我們保險事業裡而不屬於我們的錢。只要保險核保能損益兩平，意思就是我們的保費收入等於我們的損失與費用，那這些浮存金對我們來說就是免費的。當然核保部分是反覆無常的，在獲利與損失之間不定的擺盪著。不過，在我們過往以來的歷史，我們是獲利的，而且我預期在未來我們將平均損益兩平或者是更好。如果我們做到那樣，那麼我們的投資將被視為波克夏股東沒有利息負擔的資金來源。

波克夏第二個價值組成是來自於投資及保險以外的盈餘。這些盈餘是來自我們旗下66家非保險的公司，詳列在76頁。早期我們專注在投資方面，不過最近二十年，我們放入更多的關注在非保險事業的盈餘發展上。

下面的表格說明了這個轉變。第一個表我們以每14年為一個區間做每股投資的表列，排除那些適用少數股權的狀況。


總共42年間，我們的每股投資複合年成長率達到27.1%。但是這樣的趨勢隨著我們逐漸增加可用資金在收購企業上而下滑。

下表紀載著我們非保險事業的盈餘是如何成長的，同樣是以每股為單位，也排除少數股權。


整個期間的複合年成長率為17.8%，並伴隨著我們的重心移轉下，獲利加速增加。

雖然這些表格可以幫助你獲得過去的歷史發展狀況，及在評價上亦有所幫助，但在預測未來的發展上卻會徹底地誤導。波克夏過去的紀錄並不能複製甚至不能採用。波克夏的資產及盈餘的規模現在對我們而言已經過於龐大，以致於在未來難在有巨幅的獲利表現。

查理孟格，我在波克夏的搭檔，將與我繼續以剛講述的評價標準來衡量我們的進展情況，並定期提供給投資人最新的結果。雖然我們無法複製過去，但我們將盡力確保未來不會令大家失望。