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本文摘自央行金融穩定報告第四期。央行第一次破天荒圖解說明。

在歷經2008-09 年間金融海嘯之後，全球最重要的金融組織－國際貨幣基金(IMF)
於2010 年建議新興經濟體，將資本管制納入總體經濟政策方針，並運用資本管制以
因應短暫性的資本流入。雖然國際資本移動主要是反映國家間的利率差距，然而，短
期性資本大量流入新興經濟體，可能導致一國貨幣過度升值或促使資產價格泡沫擴
大，加劇金融脆弱性與金融危機風險。金融穩定論壇（Financial Stability Forum, 2000）
關於短期資本流動的工作小組主張，政府應編製總體經濟整體及主要部門之資產負債
表，藉以偵測其流動性與匯率風險，模擬金融面及實質面的各種可能變化，並對整個
經濟體系及各部門進行壓力測試，以正確因應短期國際資本流動。

一、 短期資本流入之因應
新興經濟體因應短期大量湧入的國際資本，IMF 建議可運用的總體經濟金融政策
包括：允許貨幣升值、累積外匯存底、調整財政與貨幣政策、加強審慎監理，以及資
本管制；在實務上，各國須先考量總體經濟情況與金融脆弱性後，才能決定是否實施
資本管制(圖A1-1)。

例如在貨幣政策方面，可調降利率，降低資本流入的誘因；在財政政策方面，可
採緊縮性財政政策，以降低通膨壓力。然而，若經濟有過熱風險且存在通膨壓力，調
降利率並非理想的選擇；此外，政治層面與執行落後因素，均將限制撙節財政的空間。
特別是，當一國經濟運作接近潛在產能、外匯存底規模適當、匯率沒有低估之虞，且
資本流入可能是短暫的，那麼在此情況下，使用資本管制是正當的，可以補充總體經
濟政策與審慎監理的不足；尤有甚者，即使投資人設法規避管制的情況下，資本管制
仍可發揮效用，主要是因管制所帶來的規避成本，將可在總體經濟政策不足以紓解問
題的情況下扮演「滾輪中的砂石(sand in the wheels)」角色，產生抑制的效果。

二、 結論
短期國際資本大量移動會影響新興市場之金融穩定，甚至造成金融危機，就總體
經濟與金融脆弱度層面考量，資本管制是因應短期性國際資本流入的有效政策工具。
雖然IMF 已將資本管制納為會員國的總體經濟政策方針，然而，對如何建立一套有
效且不會造成扭曲的管制系統，目前尚未有明確的建議，或許將來IMF 會協助面對
鉅額資本流入的新興國家，設計一套明確的管制措施。