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股票多空策略( Equi t y Long/Shor t )瓊斯基金（A.W.Jones & Company）是世界第一個避險基金，採用股票多空策略，股票多頭組合搭配對應的空頭組合進行對沖；即買進多頭強勢的股票，放空空頭弱勢的股票。當市場表現良好時，多頭部位獲利增加比空頭還多而獲利；相反地，當市場表現較差時，多頭損失要小於空頭，同樣會獲利；如果市場呈現盤整趨勢，那麼獲利與否就要取決於多空對比。由於該策略簡單、方便、流動性較好，目前仍被廣泛運用。

 股票多空頭策略與最早的純多頭策略相比，具有以下三個特點：

1.使用放空：即投資者借入股票並賣出，稍後再買入這些股票歸還給出借人。如果買入價低於賣空的價格，賣空者就能從這筆交易中獲利；如果價格上漲，那麼投資者就會遭受損失。在實際交易中，放空方式較多，但較為普遍的方式是雙向交易，例如，放空一個行業中業績變差的股票，同時買進該業績預期較好的股票，那麼無論市場向好或下跌，後者都會優於前者。

2.運用股票/股指期權：（1）對於買入選擇權而言，無論是看漲或看跌選擇權，最大風險僅為權利金，即投資者預期股票上漲，則買進買權。如果在到期前股價下跌，可以繼續持有該選擇權，遭受到期價值為零的風險，或低價賣出。股價將會下跌，可以買入賣權。（2）利用賣出選擇權對沖多頭、空頭的股票部位，當價格發生不利變化時，能在一定程度上提供保護，但同時也面臨較高的風險。

3.利用槓桿增加獲利：利用槓桿借入資金，可以增加基金中投資組合多頭和/或空頭暴露，投資者認為利用槓桿的所得大於借入的成本。

策略績效

從長期來看，股票多空頭策略是一種非常具有吸引力的策略。從1994-2008年9月股票多空頭策略收益率遠超過股票和債券，年平均回報率高達10.9%。CISDM 股票多空頭指數的近15 年的累積報酬率是S&P500 指數（或全球MSCI 指數）的2 倍多。

從各年度表現來看，股票多空頭策略的績效與股市表現息息相關。1994-1999年和2003-2007年兩次大多頭行情，股票多空策略的風險調整後報酬（夏普值）分別為5.45 和4.11，表現突出。
 

受次貸危機的影響，全球股市重挫，股票多空頭策略的避險基金遭遇嚴重打擊，夏普值創下15 年來的新低。

策略優勢及風險

股票多空頭策略的優勢包括：

1.與市場表現的相關性較高：能從股市的上漲中獲得好處，同時避免股市下跌的大部分壞處。且股市長期表現呈現出上升的趨勢，因而該策略提供了伴隨市場上漲而獲利的工具。 

2.該策略所面臨的風險易被投資者理解（相比其他的投資策略）。
 

3.進入門檻低，可以被靈活應用：投資者可以針對不同類股的股票運用該策略，如大型股/小型股、成長股/價值型股、或不同行業和地區的股票。
 

股票多空頭策略的風險為選股風險和軋空風險：

1.投資者選股能力的好壞，直接決定了該策略的成敗。如果股票的實際表現與投資者的預期相反，即投資者放空了表現較好的股票，而買入了表現較差的股票，則需要承擔雙重的損失。

 2.即使投資者的選股能力較強，同樣也可能因為軋空風險而面臨損失。所謂軋空，是指某只股票賣空的總量超過借入總量。軋空風險的出現，一方面是因為股票價格並沒有如投資者所預期的出現大幅下跌，投資者無法低價買進股票而被迫平倉，從而加劇了股價的升勢，進而使得更多的投資者被迫平倉，繼續推動股價上漲。另一方面，當投資者面臨平倉的損失需要追加擔保抵押時，如果投資者不能及時提供，則將被強制平倉，這樣帳面損失就變成了實際損失。

避險基金系列
2009.06.28 避險基金之策略總覽　/ Mr.X