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有些市場股價大跌 本益比大幅下滑
有些市場股價大跌 本益比卻扶搖直上
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股價近來大跌 本益比卻扶搖直上 錯綜複雜的股市

【鉅亨網編譯郭照青．綜合外電】 一個投資急轉彎的問題就教諸君：美國股市今日的 本益比是幾許？幾個月前是多少？2007年10月這波空頭 市場開始時，又是如何？

大多投資人都會回答，今日的本益比應低得多。畢 竟，股市--即本益比中的本--於過去一年半來，已大幅 下跌了逾40%，而過去四個月間的跌幅亦逾30%。

其實，這絕非標準答案。

根據12個月的獲利報告，2007年10月，即美國股市 高點時，S&P 500指數的本益比約為20。而到了2008年 第四季初，股市跌幅雖已不小，該本益比卻來到了25.4 。

是否感到意外？

周四收盤後，S&P 500指數的本益比更來到了29.1。

這下是否更糊塗了？

其實答案很簡單：在空頭市場裡，企業獲利下降的 速度，比股市的跌勢更快。無論股市的跌勢有多快，如 果企業獲利跌得更快，則本益比當然就會上升。

根據耶魯大學金融教授席勒(Robert Shiller)的統 計，今日美國股市的本益比，較1871年來以來，97.8% 的月份的本益比都來得高。

有分析師反對將本益比做這般歷史性的比較，因為 在經濟衰退的時期，本益比通常會快速擴散增長。此時 的企業獲利特別容易受到壓抑，因而使得本益比大幅膨 脹。

例如，根據席勒統計，在2000至2002年空頭市場的 後幾個月，S&P 500指數的本益比大幅上升到了45之上 。

若只根據這項本益比，則美國股市絕無低估之虞。

因而席勒對本益比的統計方式做了修正，也克服了 空頭市場低點，企業獲利遭壓低的問題。這項修正後本 益比的分母，為經通貨膨脹調整後的十年平均獲利。估 且稱這項修正後本益比為「十年本益比」。

按照席勒的統計方式，目前美國股市的十年本益比 應約為14，過去130年平均為16.3，中間值則為15.7。

若根據十年本益比衡量，今日的美國股市應僅溫和 低估。這不失為好消息。

壞消息是，儘管美國股市已經歷了一番空頭市場洗 禮，卻並未接近低估的底部。根據歷史記錄，在1973至 1974年空頭市場的底部，十年本益比下降到了8.3，僅略 高過今日水準的半數。

當然，這類歷史性的比較，並無法確定今日的股市 距離底部還有多遠。但的確顯示，企業獲利變化之大， 與本益比可能大幅膨脹。
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