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經過五年危機，歐元的狀況正冒著日本當年經濟模式停滯的風險  
五年前，世界經濟比較樂觀。2007年8月的第一周，觀察人員和主要銀行人員預計美國和歐洲會有2-3%的增長率。但在同年8月9日事態改變。法國巴黎銀行宣佈其在次貸投資商損失慘重。同一年，歐洲央行強行注入950億歐元（在當時約合1300億美元）作為緊急流動資金。危機已然開始。

危機開始的第一年，政策制定者把日本看作是一個參照物，或者說是個警告。從1991到2001期間，日本的債務泡沫帶來了“失落的十年”。分析者得出了三點教訓。為了不上演日本式的蕭條，一要快速採取行動；二要清理糟糕的資產負債；還有第三點出臺有力的經濟刺激行動。如果日本被看作準繩，美國和英國則有個混雜的記錄。歐元區看來是要重蹈日本當年的狀況。

這幾年負債不斷增加。以美國消費者為例，在2000年，負債占到GDP的約70%，而在2007年，這一指標在一年上升了4%達到接近GDP100%的水準。同樣的事情發生在歐洲銀行和政府上：負債升幅穩定但數量巨大。不難想像負債這座大山已開始形成。

危機隨著次貸問題的蔓延而火速爆發。很多資產相比買來的時候已不值幾個錢。負債開始變得不可支撐而且利率可開始飆升。這意味著隨著負債不斷增加，政府、消費者和銀行突然面臨著過高成本，因為當債務到期，他們要面臨更高利率的貸款。

相關部門對此作出快速反應。在2008年末，美聯儲、歐洲央行和英國銀行已經削減了官方利率。他們的目標是沖抵公司和消費者要面臨的高債務支出。這種削減相對於日本當年的反應速度是很快的。看上去我們吸取了第一個教訓。

 

下降的資產價格意味著很多銀行和公司擁有的負債超過了資產。日本經驗表明下一個任務是解決這些糟糕的資產負債表。這有三個主要的選擇：重新談判債務、提高權益或是破產。

為了重振資產負債表，債務投資者首當其衝。負債已被承兌。最近德意志銀行的報導稱即使是投資高風險的債券投資家，他們也曾有五年盈利的時候。美國的銀行債券重回31%，英國為25%。

隨著資產價值下降，負債維持在固定值。這意味著權益這個資產負債表的緩衝劑，需要下調其價值。所以儘管負債製造了問題，但股東權益要為其吞下苦果。據德意志銀行稱，從2007年起銀行股本的道鐘斯指數下降超過60%。一些銀行的股價也下降了超過95%

在很多事件中，股東權益的緩衝效果太弱了，所以政府介入來干預銀行的股東權益。美國和歐洲政府都支持自己的財政部門。資產負債表也得到修補。看上去從日本學到的第二個教訓也奏效了。

但是這個清理卻帶來的問題。政府借款來救市。 所以銀行的資產負債表因公共支出而得到加強。美國對銀行的救助花費了大約5%的GDP；英國對形勢不好的銀行的資金注入也達到9%的GDP數額。家庭負債依然很高。

日本的第三個教訓告訴我們的是要尋求一個有力的刺激行動：在高速發展的經濟下，高負債不是個大問題。以家庭財政為例，只要家裡的收入能付得起利息和留存一些利潤，那麼高的借貸也沒什麼不好的。通貨膨脹看上去對高借貸也是有好處的，因為以歷史價值估計的債務是固定的，然而工資是會隨著通貨膨脹增加的。

向日本經驗學習，中央銀行要使用“量化寬鬆”用新印好的錢來買債券。其目的是抬升債券價格，降低收益使之變得可控。量化寬鬆比日本出臺的政策更大膽，企業債券也下降了。

但儘管政策制定者從日本經驗中學到了這些教訓，但對於接下來的五年的擔心還是有理由的。在英國和美國有兩大憂慮。一是，財政刺激行動不夠有力，在英國財政刺激行動在經濟復甦前就不見蹤影。為了支持銀行，政府努力減少赤字和政府開支。野村證券的Richard Koo猜測政府應該提高借債以結束私人儲蓄。


第二，政府救市面臨著長期成本。在一些實踐中，糟糕的資產負債表是不好的商業模式的一個標誌；破產是更好的出路，把經濟狀況不好的公司清除出去。日本保留了太多不好的公司，美國和英國也是。美國的救市開支超過了6010億美元，救助了銀行、保險業和汽車公司共928家的實體。出售英國四家大銀行的其中兩家有很大的風險而且沒什麼好辦法出售他們。

歐元區處在更危險的境地。它的復甦慢的可怕。它的前景慘澹：8月1日公佈的資料顯示德國、法國和義大利的製造業正以增長的速度在萎縮（英國也被拖下水）。對於不足的刺激行動和萎靡的行業狀況可看作是日本教訓的第三個特徵——政策無能。8月2號，歐洲央行行長德拉吉暗示說銀行迅速購買債券是協調救市計畫的一部分。股市明顯下跌，說明投資者不相信它能像日本一樣復甦，拯救歐元區。

資料來源：ECO中文網獨家授權http://www.ecocn.org/thread-74661-1-1.html