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本人認為這是經濟學人本周最不可忽視的文章… S. Kambayashi 的插圖



美國金融

失血ing
2008年8月21日 | 紐約

房地美，房利美和雷曼讓今年8月一點也不平靜


由於紐約市血流成河的股票，官員這個月進行了緊急求款。 信用現在仍然短缺。 在Bear Sterns破產之後的5個月，和美國財政部對於抵押市場進行空前支援後的一個月後， 其最近恢復的股票價格再次看來汲汲可危。

最關鍵的是二房。 這2個半私人的機構可能會被他們所持有的MBS和抵押品所擊倒 . Barclays Capital的Ajay Rajadhyaksha估計，房地美的淨值超過負200億美元； 房利美則是負30億美元. 8月18日~8月20，他們的股價就下降了約44%. 這顯示了政府將介入， 將徹底掃除現有的股東。 二房落入了陷阱︰ 如果國有化的機率愈高，他們將更難說服股東提供他們所需要的150億美元。

對喪失對公司股票的信心是一回事，對他們的巨大債務的信心退潮則更可怕。 他們發行的150億票據的利差已經變大。 房地美在8月19日發行的5 年債利差比國庫券高1.13個百分點，這至少是十年來最高的。 而5月，利差是0.69% 。

海外投資者的突然的撤回應受責備。 外國投資者大多為亞洲中央銀行和資金，他們持有總債務的35-40%。 他們今年仍是積極的購買者，但是他們的胃口在8月上旬的房地美債券拍賣上明顯減少(見圖表)。 美國資金管理人已經開始收爛攤子，根據一個買家的說法，他們也擔心他們的曝險部位。

有政府擔保的MBS情況更糟，外國購買者幾乎收手。 中國央行可以一個月買下50億美元的部位，但近幾周內卻較少接觸相關商品。 MBS的利差增加到了比公債高出2.2%，甚至比3月的騷動還高 .

發行債券的機構為了確保他們的成功，透過所謂的"switches"交易來增加人為的需求。 switches就是：當投資者買入新發行的債券時，它也能將相等數量的債券賣回給銀行，這確保了投資者的淨暴險部位不會增加。所以，即使當需求減少的時候，大額的債券仍可能被轉移。 最近有35億美元的房利美債券輔以大量的"switches"出售，涉及它的一位銀行家說。 到9月底，相當於1/7債務的2230億美元將到期。 如果亞洲投資者受到不友善的新聞報導而縮手的話，這將使得債券的發行停止。

美國財政部長鮑爾森上個月說要對二房進行緊急緩助計劃。 如果需要的話，他保證會投資他們。透過向市場喊話，他希望能降低二房股價再次大跌的機會。 但是，這場賭局似乎實現的機會降低了。

如果政府將介入，則財政部可能會有二條路︰ 一是透過特別股，這將允許二房募集更多自己的資本。二是透過普通股，這將使得目前的股東一無所有，而對納稅人來說，這是比較好的交易。 Richmond 聯邦儲備銀行分行代表Jeffrey Lacker則仗勢支持第2 種選擇。 國有化將使得目前的管理階層離開，並且破壞與國會溫和的關係。

還有個更黑暗的前景。 雷曼兄弟， 4 家提供縱合業務的投資銀行中的最小者，仍然努力說服股票交易市場，以及它的客戶，它有前途。 由於新一季的大虧損，它正打算拍賣兩筆資產，一是它最壞的資產(一個糟糕的商業抵押的投資組合)，二是它最好的資產(Neuberger Berman，一位財務經理) . 出售Neuberger Berman將籌集非常需要的資金，但是它也將使得雷曼既減少多樣化又變得不穩定。

這星期唯一的全身而退的投資銀行-高盛， 降低了包括雷曼及其它主要競爭者的獲利預估，並舉出進一步的資產減計和其主要業務的衰退。 (一些分析師一周前也降低了對高盛的前景預估.) 它也發布一份關於美國國際集團的嚴厲報告， 將抵押貸款相關的swaps交易損失預估增至200億美元， 甚至說大型保險公司可能遭受同業間的信用風險， 銀行間的拆款利率達到兩個月的新高。 眾多認為最壞的情況還沒到的分析師中-前IMF的前席經濟分析師Kenneth Rogoff說：可能有大銀行在接下來幾個月破產。 對於那些已經受夠的人來說， 那是個可怕的想法。