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大陆央视CCTV专访：http://v.qq.com/page/z/4/g/z0166duc54g.html

嘉宾简介：言程序，全球量化交易基金顾问、CCTV央视证劵频道来宾，中国期货日报专栏作家。

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　　（以下为访谈内容）

　　和讯期货：言总您好，我们都知道2015年6月中旬开始暴跌至今，大盘指数跌掉40%以上，前不久八天又暴跌1000点，您觉得这一轮超级下跌的核心原因是什么？为什么跌速如此之快、幅度如此之大？

　　言程序：第一轮下跌起因于场外配资多杀多，造成快速下跌。在政府各项救市措施后，去杠杆化尚未完成。第二轮下跌仍是去杠杆化，所有市场皆然，快速下跌必然是因为多杀多的断头效应，第一个强迫卖出的断头单会引发第二个强迫卖出的连锁反应，只有连锁效应才能产生这样的暴跌走势。否则以前的熊市大部份是长期的缓跌。

　　和讯期货：近期不光股市暴跌，人民币也贬值，您认为这会给大宗商品市场带来哪些影响和机会？

　　言程序：经济增长趋缓、大宗商品持续下跌，这是现在进行式。但很多原物料是进口的，人民币贬，相对价格会上升。

　　和讯期货：有人说现在的金融市场，不管是中国还是美国或是其他主要国家，都是“金融危机”的节奏，您怎么看？

　　言程序：目前看起来是股市大型的修正，对实体经济没有太直接的伤害，所以没到金融危机的程度。说是全球的金融危机需要理由，前阵子讨论的亚洲货币竞贬，看来不会重演1997年的亚洲金融危机，因为亚洲国家的经济体质已经比当时好很多。而2008年的金融海啸也不会重演，因为造成金融海啸的高风险投资产品、脆弱的金融机构等等问题，如今都已修正改善。尽管恐慌的市场心有余悸，但我们必须说，只要人行继续提供资金，只要钞票的数量大于股票数量，信心迟早会产生。

　　和讯期货：您作为海外市场资深人士，请问在海外市场有“恶意做空”这一说吗？

　　言程序：投机做空不必然构成“恶意做空”，做空、唱空、合谋，则为“恶意做空”的三要件。调查“恶意做空”是世界共通的现象。2008年金融海啸，美国政府也调查在股灾中大举获利的机构。因为股市暴跌的确有可能造成实体经济的不良影响，故对全世界的政府来说，这样的行为都是政府公敌。“恶意做空”有严格的法律定义，不论身在何处，都应该遵守法规，才能实拿久稳。

　　和讯期货：有人说牛市已经结束了，现在进入了新一轮的熊市，您是否认同？为什么？

　　言程序：那要看熊市的定义是什么？目前还没有所谓「熊市」的官方或学界的正式定义。西方一些投资媒体为了方便，定义从最高价下跌20%以上便为「熊市」。但这定义是近二十年才出现的。或许我们可以把泡沫破裂定义为熊市，但只要市场存在的一天，泡沫就会存在，泡沫不是坏事，它是必然的现象。我们要做的是：与泡沫共存：在泡沫产生时买进，在泡沫破裂时卖出。

　　和讯期货：从6月中旬以来的下跌中，市场许多知名投资公司在这一轮行情中回撤很大有的甚至爆仓了，您怎样看待这种情况？

　　言程序：我们还是强调风险控管，先求生，再求财。文献已证明金融市场是厚尾的，且波动率有丛集的现象。故莫非定律在金融市场中会不断被验证，凡事只要有可能出错，那就一定会出错。它的延伸脱不了这几种：

　　1如果错误有等级的分别，发生的总是最坏的那个。

　　2如果有很多事情可能会出错，他们总会一起出错。

　　切身的例子是：当涂了果酱的面包掉在地毯上时，朝下的总是涂了果酱的一面。

　　我们相信莫非定律，所以我们不相信投资组合理论，风险只是看似抵消了，不代表够它真的消失了。尽管发生的机率很低，但它终究会发生，我们要做的事情是，即使它发生了，我们还是得确保能够生存。

　　和讯期货：言起投资在这一波暴跌行情中表现如何，其原因在哪里？

　　言程序：表现相对抗跌，且保留了大部份在股灾前的获利。我们的信心来自于我们的策略人才多样性，过去的产品绩效已历经了熊市、牛市及没有波动的2014上半年，均取得稳定的收益，这即是多重策略分配的结果。风险控管是我们的最高指导原则：「宁走十步遥，不行一步险。」在确保能够生存的前提下，我们追求合理的报酬。

　　和讯期货：时至今日，您觉得中国股市是否还有投资价值？哪些板块的投资价值相对比较大？

　　言程序：股市跌至这个价位，价值已经浮现，我们会提高我们价值型持股的水位。这里是应该要乐观的点位。人弃我取，人取我予，是价值型投资的基本精神。我们的价值型投资不论板块，只要公司长期获利，财务稳定，且市盈率够低，都是我们选择的标的。

　　和讯期货：您公司最近有哪些投资策略可以跟我们分享一下？

　　言程序：中金所祭出了多项管制措施，例如：限开仓十手，保证金调高至40%…等。引起投资人恐慌，但恐慌无济于事。对我们来说，看法并不重要，重要的是做法。我们从不断研发更新的策略库中，说明我们正在上线及使用的一些策略。

　　一．价值型投资策略

　　价值型投资策略不受任何影响，对价值型投资策略来说，跌深就是最大的利多，且价值型投资策略相对抗跌。德国股神-科斯就兰尼名言：「小麦跌时，没有买小麦的人，小麦涨时，没有小麦。」

　　二．ETF策略

　　开仓手数<10手，不代表不能做多。没有杠杆的股指期货即为ETF，原有的股指期货多方策略可立即套用。

　　三．期现套保策略

　　套保帐户资格可以申请10手以上开仓数。则原有的股指期货空方策略可为股票提供良好避险。

　　四．商品期货策略

　　中金所限开仓，大量的资金会涌向何方？从房地产流往股市的资金不会再轻易回流，最直接的方向即为商品期货。股指期货的利空，即是商品期货的利多。所有的危机都代表了转机，资金必定会有个去向。

　　五．海外策略

　　经由QDII，投资海外，进行全球布局。

　　和讯期货：您预计中国股市下跌和震荡的节奏还要延续多久，才能进入新的上涨通道？

　　言程序：可能在访问的当下，已经结束了。但即使进入新的上涨通道，涨势也是缓慢的。缓涨急跌才是牛市，如果现在直接往上冲，那才有危险。牛市循环的初期走势都是很缓的，缓到你不知道它在牛市。