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歐洲央行行長德拉吉謙虛地作出評價：“也許，直接貨幣交易是近期最成功的貨幣政策。” 去年夏季，歐洲央行（ECB）許下諾言，要利用直接貨幣交易政策來購買歐元區經濟困難國家的債券。ECB行長平定了債券市場，值得嘉獎。但是，實際情況還是很糟糕，歐洲各個銀行現在處在了問題的中心。

歐元區經濟萎靡的狀況已經連續了6個季度了。IMF這周再次重新修訂了對2013年度的預計：今年歐元區經濟下降0.6%（另外，該組織調整了對英國經濟的預測，認為英國今年經濟能有所回升）。歐元區核心國家的經濟前景進一步惡化了，部分是因為中國經濟發展速度降低：今年五月德國向中國的出口量跌至了兩年最低。但是，慘劇影響的卻是邊緣國家的經濟。


希臘的經濟衰退已經連續6年了；西班牙的失業率高達27%；本周義大利的信用等級有所下降。ECB執行委員會會員Benoit Coeure在7月10日表示：“歐元區仍陷入嚴重的危機中”，事實確實如此。直接貨幣交易正常也許會阻止人們在金融上的投機行為，但是給人們和債券收益也增添了壓力。連年失業、經濟困難以及債權國的法令都讓葡萄牙和希臘的政治岌岌可危。

信貸不再
歐洲的未來，都寄託給了銀行。歐元區經濟體都害怕，特別是歐元區邊緣經濟體，他們會重複日本90年代的經歷——銀行“半死不活”，幾年來一直搖搖晃晃，死不下去也活不過來，借不出錢也倒不下去。歐洲銀行也出現了類似跡象，奄奄一息。歐洲銀行的平均市淨率低於1，意味著投資商們認為這些借貸銀行賴活著不如死了。美國銀行迅速進行了資本重組，市淨率超過了1。義大利兩大借貸銀行聯合信貸和聯合聖保羅的市淨率分別是0.34和0.42。

懷疑歐洲借貸銀行不是沒有理由的。不良信貸的數目仍在上升——在義大利銀行系統中，不良信貸的數目比核心第一級資本還多，情況非常令人擔憂。很多邊緣國家的銀行都依靠政府債券支撐——葡萄牙的三大銀行在今年第一季度買入了更多的葡萄牙國債，持有率增至16%。銀行資產中房貸更多了，房價持續下降，西班牙第一季度房價下跌速度達到了歷史最快。

難道歐洲的負債資產表不應該被清除嗎？私募公司積攢了數十億，想從歐洲銀行手中收購了不良資產，現在這些公司一直在渴望這筆交易，等得急不可耐。監管部門擔心，銀行不會清除或者售出不良貸款，他們會動手腳改變模式，讓人們不知道他們需要持有多少資金。丹麥大型借貸銀行丹斯克上個月突然接到上級命令，要他們換個演算法，降低資產比例。丹麥不屬於歐元區，但是，德國政客們也在其銀行資產負債表中開玩笑，嘲諷這個噁心的“驚喜”。

所有的預測，都沒表示歐洲銀行全軍覆沒——畢竟他們現有的資產比金融危機剛開始時要多。但是貸款卻仍受限制。就歐元區邊緣而言，ECB試圖開始靠超低利率拉動經濟增長，然而，這卻是央行進來最不成功的政策之一。今年五月，義大利非金融性公司借出的資金減少了4.1%，葡萄牙減少了5.0%，西班牙減少了9.7%。部分是受經濟衰退的影響。但是，這也反應了財政的破裂。經濟強國的銀行向國外貸款的數目減少了。在經濟弱國貸款要給的利率比在經濟強國的銀行貸款更高。這種分歧也波及到了銀行客戶——在2011年，如果公司在德國貸款，需要支付的利率和在西班牙貸款相比，只相差6個基本點；到了今年早些時候，上漲到了149個基本點。

搖擺不定
只要歐洲銀行沒能力向外貸款，歐洲的經濟就會上升得很艱難。德拉吉及其他ECB決策人應該全力於以下三個解決方法。

一，清除借貸中的障礙。ECB中存在相關機制，可以試著降低邊緣國家的銀行貸款利率。但是，這樣做同時也會有效減少中小型企業對銀行的依賴性，他們有助於打開資本市場，比如，收購中小型企業貸款支撐的證券。如此一來，部分國家得到的説明會多一些，如果出現這種情況，ECB會十分擔憂。但是ECB卻像頭受驚的小馬駒，他們已經出臺了會導致歐元區國家享受不同待遇的政策。同時，在中小型企業支撐的證券中，歐洲投資銀行也可以有損失時首當其衝，從而放鬆信貸。不過，大家都是語言的巨人，行動的矮子。


二，消除對歐洲銀行的疑慮。ECB會做一個資產品質評估，然後在明年，擔當歐元區銀行監管的角色。之前，國際監管機構也做個壓力測試，不過力度不夠，也沒說服力。這次的資產品質評估是ECB建立信譽的第一個也是唯一一個機會。落後的銀行必須進行資本重組，重組的方法可以是從私人投資者那裡籌集新的資產淨值，可以是債權人紓困，在某些情況下，還可以引進公款。


如此一來，人們熟悉的噩夢又出現了——西班牙和義大利政府靠借錢來支持其國內的借貸銀行，進一步惡化了其經濟形勢。這就提醒了人們，第三個解決方法的重要性：在ECB監管下，成立一個適當的銀行聯盟，並達成一致的重組基金（由歐洲委員會本周提出），建立一個聯合存款保險體制。如果沒有銀行聯盟，歐元區肯定解決不了經濟危機。現在，德國成了攔路石——德國暗示人們，也許將來會考慮採用類似的相互債務責任制度，但現在不會。現在的問題是銀行處於瀕死狀。等待屍體復活可不是個明智的選擇。

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原文連結：經濟學人