法意PHIGROUP

　　本期《經濟學人》封面故事認為，各國政府在危機發生時紛紛出面挽救世界經濟。但各政府自身現在成為了問題。去年下半年似乎出現轉機的經濟危機，隨著主權債務違約威脅的若隱若現會再次發威。歐洲各國領導人正努力避免已成立11年的歐元區出現最大的金融災難。若希臘債務出現違約，它將成為首個歐盟成員國有這類行為。成員國領導人正在召開討論如何採取挽救行動的會議。若希臘發生償債違約，其他成員國可能會接踵而至。債券市場對西班牙、愛爾蘭和葡萄牙的償債能力擔憂，並強迫這些國家提高稅收和削減政府開支，即使這些國家仍深陷衰退中。

　　歐洲的麻煩的確讓投資者有擔憂的理由，但這還不是唯一的原因。全球發生的經濟政策轉向可能也驚嚇了他們。因擔心通脹加速和資產泡沫，中國上月已開始控制狂熱增長的貸款。印度央行也提高了存款準備金，巴西財政刺激計畫也在逐漸停止。已開發國家央行在逐步收回危機高峰期推出的增加流動性的應急政策。一些國家的寬鬆貨幣政策接近尾聲，或至少暫停。

　　所有這些因素打壓了資產價格。股市猛跌，期貨價格也在跌，市場波動加劇。抱有會出現V型反轉的樂觀派已被深度下跌的悲觀派所取代，因擔心政策制定者被迫，或錯誤地選擇儘早結束貨幣和財政刺激政策的恐慌在蔓延。

　　如下三個因素能確定如此恐慌是否有道理。首先是復蘇力度，無論其是可持續，或是由政府刺激計畫所推動。其次是主權債務規模，無論希臘自身是個窮困潦倒者，還是投資者對其他高度負債的政府喪失信心。最後是各國央行和財長掌控和協調退出刺激政策的熟練程度。

　　對未來全球經濟增長趨勢的看法分歧越來越大。各大新興市場國家處於最佳狀態，內需增長強勁和產能利用率非常高。

　　已開發國家境況不佳，幾乎見不到任何私人需求在增長的跡象。美國趨於上升的最新GDP資料是在誤導。那主要是因企業大規模補充庫存，由此讓四季度GDP達到年率5.7%的增速。但裁員在繼續、股價下跌、房市步履蹣跚和住房貸款收緊，消費開支仍疲軟。在產能處於大量閒置狀態時，企業不可能進行大量投資。歐洲和日本的境況更嚴峻。儘管出口回升，但日本經濟又滑回到通縮狀態。歐元區復蘇早在希臘債務危機出現之前就搖擺不定。歐元區數個成員國的內需停滯。

　已開發和新興市場國家之間的這種差異應能在各自的宏觀經濟政策上反映出來。新興市場經濟能夠，而且也應收回各自的刺激計畫，並在通脹發作前調升利率。但如此行動在疲軟已開發國家還言之過早。要知道，重複美國1937年和日本1997年所犯下的，提前加稅和收緊貨幣政策把脆弱經濟推入衰退期錯誤的危險，比不採取行動的危險更大。從希臘、西班牙和葡萄牙的困境中得到的有益經驗是，赤字並非沒有危險，但政府需要更多控制赤字，提升中期經濟增長，以給當今疲軟狀態留有餘地。

　　G7財政和央行行長2月6日聚會時得出的結論是，當前撤出刺激計畫還為時過早。無一發達國家制定出可信的中期財政計畫。其優先要解決的問題是馬上進行相關改革。這將在不威脅當今需求情形下改善各國財政前景。法國在國民爭議中對養老體系進行改革，這是朝著正確方向進展。只考慮中期情形的美國新預算在這方面是個失敗。

　　同樣重要的是要有明顯的提升中期增長的安排。美國預算落入了日本式的公共債務高企和增長緩慢的沼澤境地。發達國家必須刺激勞動生產率，鼓勵投資和培育競爭。由此也需重新強調自由貿易、削減政府開支，而非加稅和出臺新的金融監管制度。

　　當今眾多神經質問題源自政策風險。企業、銀行和個人無一清楚政府政策會朝哪個方向發展。政府減少的不確定性越多，經濟復蘇的勢頭可能會越強勁。