目前金融與經濟的危機是難以讓人贊同的，不只是因為下滑得太快了，也是因為轉變太大。過去12個月經濟就像卡通人物Wile E. Coyote一樣─直直地以自由落體的速度墜落。
過去幾年PIMCO的理論持續認為，許久以前槓桿操作的全球經濟體便由一個以銀行導向的體制，轉變為一個隱藏於證券化的借貸模式，結構上類似於「影子銀行」系統。美國房價下跌為導火線，自2007年中開始，整個去槓桿化的過程便有如Wile E. Coyote掉落懸崖般，除了政府公債之外所有資產價格一起墜落。不止在美國，也是全球性的實質經濟在之後跟著衰退，證明全球經濟的連結在衰退時期與繁榮時期一樣緊密相依。對PIMCO而言，通縮的去槓桿化、以及帶來微幅經濟衰退的經濟救援政策，是單純而幾乎是很明確的：阻止資產價格下跌。如果可以做到這件事，實質經濟也會同樣得到解救。當房價止跌以後，新家庭將更願意嘗試購買住宅。如果證券市場穩固了，遭受損失的投資大眾更願意投資，而非把401k退休金計劃投資配置，由股票轉換為美國國庫券。企業投資行動、就業以及企業獲利也會隨後便會快速復甦。
然而簡單的解決辦法，在通貨緊縮的動能出現後，想達成並不容易。政府企圖透過財政支出及創造性的貨幣政策來支撐資產價格，因為資產價格的下跌，一直都是在實質經濟背後造成通貨緊縮的驅動力。在成功的阻止資產價格繼續下跌後，再經過約十二個月的時間落差，全國失業率便會開始不再攀升，緊接著歐巴馬總統所提出的創造三百萬個新增就業工作計劃，將會有極高的機率可以達成目標。
但是整個防止資產價格持續縮水的政策，已經在過去一年嘗試過許多次，而且這些方法彼此之間看起來似乎不太協調。政府向銀行大量注資以充實其資本結構的做法所衍生的爭議，在過去這段時間，一直是金融系統能否重整成功的主要徵結所在。銀行業者過去一直都在進行放款，但卻是由「影子銀行」的業務活動支撐起整個金融業的蓬勃發展。圖一顯示，金融商品證券化金額佔私人部門信貸市場債務的比重，在過去幾年已經超越銀行放款業務所佔比重。不過，雖然近期傳統金融機構已經開始恢復放款業務，但此刻卻輪到「影子銀行」經營模式出了紕漏。傳統商業銀行已經在進行資本結構重建行動，而且銀行也已經開始謹慎的進行放款。但是那些影子銀行卻仍在進行去槓桿化的操作，因為它們失去大量資本且缺乏新增外部資金的奧援。隨著影子銀行去槓桿化的舉動持續發生，資產價格便會被拖累而下跌。圖一及圖二，其中兩條線可看出家庭負債的萎縮，與整體資產證券化市場的下跌具有高度相關；光是在資產證券化領域便有高達一兆美元的債務黑洞，亟待政府當局想辦法填補。
強調影子銀行的重要並不代表我建議他們應該被列為政府紓困的對象，因為這些企業都是槓桿風險的承擔者，而他們將會，也應該是允許倒閉的。但除了允許倒閉外，政策制定者應該要認知到支撐資產價格的需求─希望能提升私人投資者的信心及信任，但必須是由它們自行融資或購買資產。若美股能重返萬點當然是一個很好的消息，可惜不太可能。但是要讓實質經濟有機會在2010年復甦的話，資產價格證券化的商用不動產、信用卡帳款以及普通又過時的市政債券，必須要止跌才行。
舉例來說，商用不動產抵押貸款證券(CMBS)目前提供殖利率12%而近幾年僅有5%，當融資到期，需要舉新債時，發債利率便成為購物中心、商場百貨及辦公室大樓是否能繼續經營下去的關鍵。經濟復甦，必須仰賴穩定的商用不動產價格，而且多數零售通路商在未來數月及數年仍必須保持營業。
目前市政債券殖利率大約是同期限美國國庫券的兩倍以上，也就是市政債券價格約為80，但國庫券交易價格卻有113。跟CMBS一樣，如果要避免倒閉，政府及企業的發債成本必須要接近政府新債的成本才行。不只是各地州政府，要維持醫院、醫療機構以及學校有效運作，便需仰賴市政債券的價格回到更高的水準。類似的論點也適用於公司債。
PIMCO對於決策者的建議如下：政府無法拯救每個企業，然而除非特定關鍵資產類別不僅恢復流動性，還須回到下跌前的價位，經濟回溫才有可能。前政府只把焦點放在銀行雖然也是關鍵，但考慮層面不夠廣。影子銀行系統使用槓桿和財務創新，推動近二十五年的全球經濟擴張；但這些隱性類銀行的去槓桿化也正要讓擴張期成為歷史。決策者目前不應該把焦點完全放在對大型不動產開發商、州政府、或信用卡發行機構一次性的紓困，就像他們對花旗、美國銀行及AIG的作法。反過來，政府應該認知到，支撐關鍵資產價格，如市政債券、商業性不動產抵押貸款證券，甚至是投資級公司債等，是最終經濟復甦的必要步驟。資本主義就哲學邏輯及實務觀點是必須依賴借貸的，而雖然企業可以且正在透過現有的銀行系統取得新的貸款，但是現在的艱鉅挑戰便是要迫使影子銀行業者進行放款。影子銀行的貸款業務需要透過資產證券化來完成，而這個過程則需仰賴穩定而且最後會持續走高的資產價格。問題資產紓困計劃的原始焦點便是資產價格，但是前任政府很快地迷失焦點，也或許是失去膽量了。
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