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　　本週一，高盛發佈了第一財季報告，受惠於固定收益業務的強勁表現，高盛第一財季的盈利達到18.1億美元，每股盈利3.39美元，遠高於此前市場分析師1.64美元的一致預期。此後，高盛於週二公開發售了50億美元的股份，並準備利用集資所得和其他資金，以償還美國政府提供的100億美元貸款，從而擺脫TARP（不良資產救助計畫）下對接受援助的金融企業高管的限薪要求，高盛也因此成為TARP實施以來首家準備償還美國政府貸款的大型金融企業。

　　高盛急於擺脫TARP的心態早在3月中下旬就顯露無遺。在AIG高管“薪酬門”事件受到廣泛關注的時候，高盛集團就表示他們希望能夠在一個月之內償還美國政府通過TARP提供的100億美元貸款，而一季度強勁的財報和近期攀升至120美元上方的股價給予高盛以極好的機會進行股權融資，從而提前實現這一想法。

　　除高盛之外，富國銀行、JP摩根甚至美國銀行和花旗銀行都在考慮儘早通過各種途徑籌集資金以歸還TARP貸款。

　　包括高盛在內的美國銀行業急於擺脫TARP的主要原因包括：首先，美國政府給接受TARP的公司限制極多，除了廣受關注的高管限薪制度外，財政還要求TARP受惠的銀行提供更詳細的借貸以及證券購買資訊，包括商業貸款、個人貸款、抵押支持證券(MBS)和資產支援證券(ABS)的大量相關資訊。銀行業高管和股東對於政府施加的一系列限制措施極其反感，認為這妨礙了銀行的自由經營權力和對商業秘密的保護，使其獨立經營的能力不再像以前那樣強勁，對高管和主要員工實行的限薪舉措更可能造成優秀人才的流失，對公司的長期發展造成損害。

　　其次，美國人對國有化商業銀行抱有相當敵對的態度，在他們的觀念裏，“國有化”就意味著官僚主義加低效率。而對於被“國有化”的商業銀行和自由經營的銀行，市場的估值取向也有不同，有研究資料表明，英國、巴西和印度這些“國有化”程度較高的銀行估值的PE和PB水準要比私人銀行低近乎50%，這也造成了美國投資者對於商業銀行“國有化”的擔心。3月初傳出可能“國有化”消息後，花旗、美國銀行股價一路暴跌很大的原因也在於此。

　　提前償還TARP資金，從而擺脫“國有化”的擔憂也將有利於股價的表現。與此同時，提前償付也意味著公司的現金流轉正常，有助於建立投資者和客戶對於公司的信心，從而在未來的競爭中占得先機。

　　再者，提前償還TARP資金將會節省公司對於納稅人的利息支付，從而提升對股東的分紅比例，有助於公司股價表現。TARP要求的利率是5%，顯著高於目前市場普遍的融資利率，對於商業銀行的現金流形成了一定的壓力。

　　富國銀行3月6日大幅調低分紅股息達到85%，一部分的原因就是為了支付250億美元TARP投資的利息。除此之外，TARP還對受救助公司的紅利發放提出了極為嚴苛的條件，而紅利是銀行和股東保持良好關係的關鍵性因素，限制紅利的發放對於銀行股的股價走勢將有極強的負面作用。因此，銀行業對此頗有微詞。富國銀行主席就曾經表示，如果不是當初政府逼著接受250億美元TARP資金，富國銀行可能會籌集私人資本從而避免向納稅人支付利息，這也可以視為目前銀行業急於償還TARP救助資金的一大動力。

　　高盛和其他有能力募集資金以償還TARP援助資金的銀行的這一舉措，也引發了市場的另一個討論，即這種舉措會否在人們的觀念中把美國的銀行區分成健康的和不健康的銀行？那些暫時沒有能力的銀行將會因此受損，從而導致銀行之間的差距越來越明顯。這一舉措將可能造成那些資金流本已十分緊張的銀行陷入更為被動的境地，進而加大政府的救助負擔。而一旦能力稍弱的銀行因此急於募資以償還政府救助資金，可能會形成新的造假動力，從而為未來銀行業的健康運行埋下隱患。

　　目前，美國政府還沒有對銀行是否能夠提前償還TARP資金作出明確表態。根據《華爾街日報》報導，美國財政部的高級官員已經表示，對於證明自己有足夠能力在沒有政府資金支援的情況下健康運行的企業，政府將會同意其提前償付政府救助資金。目前看來，在4月底的銀行業壓力測試結果公佈後，如果高盛的財務狀況表現理想，那麼其擺脫TARP束縛的可能性極大。而一旦現金流足夠充沛或者能夠尋求到新的私人資本進入，通過測試的其他銀行，諸如富國和JP摩根等償還TARP資金恐怕也將會成為一時潮流。
　文章來源：第一財經日報 日期：2009年04月16日 06:22 http://www.china-cbn.com
　薑山（作者系東航金融控股金融分析師）